>> 西南證券-拓普集團(tuán)（601689）自主品牌成長受益+智能駕駛+特斯拉核心標(biāo)的-170420
| 上傳日期： |
2017/4/20 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
高翔 |
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內(nèi)銷受益于吉利等自主崛起，出口受益于通用訂單釋放。2016 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入39.4 億元（+30.9%），其中內(nèi)銷30.1 億（+38.1%），出口8.8 億（+12.7%）。
內(nèi)銷業(yè)務(wù)增勢強(qiáng)勁主要受益于吉利、廣汽等自主品牌崛起，2016 年吉利汽車實現(xiàn)銷售79.9 萬輛，同比增長42.2%，廣汽自主實現(xiàn)銷售37.2 萬輛，同比增長90.7%，幾大強(qiáng)勢自主品牌客戶的銷量爬坡拉動了公司業(yè)績的大幅增長。同時公司2015 年12 月拿到的通用汽車8 年10 億元的汽車NVH 液壓減震器訂單正逐年加速釋放，為公司出口業(yè)務(wù)提供了較大業(yè)績彈性。
內(nèi)飾業(yè)務(wù)毛利率大幅提升，汽車電子業(yè)務(wù)收入翻番。分產(chǎn)品看，2016 年業(yè)績最為亮眼的是內(nèi)飾業(yè)務(wù)和汽車電子業(yè)務(wù)。我們之前已分析過隔音內(nèi)飾行業(yè)已處于行業(yè)整合的底部時期，后續(xù)集中度提升業(yè)績彈性巨大，2016 年公司隔音內(nèi)飾業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收15.9 億元（+39.8%），毛利率同比提升5.3 個百分點，營收高增長疊加盈利能力大幅提升，內(nèi)飾業(yè)務(wù)觸底反彈業(yè)績彈性貢獻(xiàn)巨大。此外，公司高毛率EVP 等汽車電子產(chǎn)品2016 實現(xiàn)營收1.1 億元（+100.1%），業(yè)績翻番，且后續(xù)成長空間巨大。
自主品牌成長受益+智能駕駛+特斯拉核心標(biāo)的。2017 年汽車市場有明顯分化，自主品牌崛起趨勢已明確，吉利、廣汽等公司幾大自主品牌客戶銷量增勢強(qiáng)勁，拓普2017 年業(yè)績將維持高增長。公司IBS 產(chǎn)品預(yù)期18 年放量，公司將借此切入智能駕駛核心執(zhí)行層。公司是特斯拉鋁合金底盤結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域的核心供應(yīng)商，未來特斯拉Model 3 銷量高速增長將帶動公司輕量化業(yè)務(wù)業(yè)績大幅提升。我們認(rèn)為公司是市場上稀缺的成長性較強(qiáng)的智能駕駛+特斯拉標(biāo)的。
盈利預(yù)測與投資建議。根據(jù)年報情況我們上調(diào)公司盈利預(yù)測，預(yù)計17-19 年EPS分別為1.31 元(0.98 元)、1.78 元(1.18 元)、2.39 元，對應(yīng)的PE 為25 倍、18倍、14 倍，考慮到公司高成長性和智能駕駛及特斯拉的板塊性機(jī)會，給予2017年合理估值30 倍，目標(biāo)價39.3 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游客戶銷量或不及預(yù)期；IBS 研發(fā)及量產(chǎn)進(jìn)度或不及預(yù)期
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