>> 國海證券-力源信息（300184）深度研究：供應(yīng)鏈緊張持續(xù)，成長有望超預(yù)期-170420
| 上傳日期： |
2017/4/20 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
王凌濤 |
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受需求端和供給端雙重推動，核心元器件進(jìn)入缺貨周期 隨著智能手機(jī)滲透率逐步見頂，微創(chuàng)新和技術(shù)升級成為元器件行業(yè)發(fā)展的持續(xù)推動力。從需求端看，我們認(rèn)為：1.消費者對手機(jī)拍攝功能的升級需求和AR/VR 對手機(jī)定位功能的需求共同推動雙攝的普及；2. 無線通信以及物聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展推動被動元件用量快速增長。這兩個方向是未來幾年智能手機(jī)應(yīng)用端最為確定仍有持續(xù)高成長的領(lǐng)域。另外，由于上游原材料價格不斷上漲，以及日企產(chǎn)能收縮，這兩個方向的核心品種（國內(nèi)尚不能替代）由于漲價所帶來的供應(yīng)鏈庫存調(diào)整以及供不應(yīng)求的局面短期內(nèi)將難以有效緩解。在此背景下，相關(guān)品種的主要分銷企業(yè)有望充分享受庫存調(diào)整、價格上升傳導(dǎo)所帶來的第一波紅利。
帕太產(chǎn)品線契合智能手機(jī)發(fā)展趨勢，有望長期深度受益 帕太是全球最大的CIS 器件供應(yīng)商SONY 的核心代理商，同時也是村田、羅姆等射頻、被動元件的核心分銷商，其代理的核心產(chǎn)品將充分享受今年供應(yīng)緊缺所帶來的市場紅利。公司在供應(yīng)鏈中具備較強(qiáng)的話語權(quán)和議價能力，拿貨周期以及規(guī)模效應(yīng)帶來的價差效應(yīng)在上漲周期里會被持續(xù)放大，公司不僅將在此輪元器件缺貨行情中率先受益，還將伴隨元器件整體用量的成長分享市場蛋糕做大的整體紅利。
盈利預(yù)測和投資評級：維持買入評級 力源信息目前已經(jīng)形成了武漢力源+深圳鼎芯+南京飛騰+帕太的互補(bǔ)型產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)，帕太完成收購后將成為公司主要利潤來源。根據(jù)公司2017 年一季報業(yè)績預(yù)告，帕太3 月6 日并表，當(dāng)月即為公司增加凈利潤約為1800 萬元，優(yōu)異的業(yè)績表現(xiàn)已初步驗證我們的邏輯。帕太、力源所代理的多款半導(dǎo)體元器件今年的供給緊張趨勢已經(jīng)比較確定，我們認(rèn)為電子核心物料缺貨漲價最大的受益方一定是這些大型一級代理商。從行業(yè)緯度來看近期市場已經(jīng)開始出現(xiàn)局部供應(yīng)緊張的信號，我們認(rèn)為公司今年業(yè)績極有可能超預(yù)期，預(yù)測力源信息整體2017-2019 年的凈利潤3.60 億、4.45 億、5.37 億元，對應(yīng)EPS 0.55、0.68、0.82 元，2017-2019年對應(yīng)PE 25.4、20.5、17.0 倍，而且公司后續(xù)還將繼續(xù)貫徹執(zhí)行一如既往的收購策略，當(dāng)下的估值有明確的上行空間，給予公司買入評級。
風(fēng)險提示：1）行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致毛利率下滑；2）元器件銷售不及預(yù)期；3）公司外延收購的不確定性。
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