>> 國海證券-陜鼓動力（601369）動態(tài)點評：訂單拐點已現(xiàn)，分布式能源帶來成長新邏輯-170421
| 上傳日期： |
2017/4/21 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
馮勝 |
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2）葉輪、軸等高轉(zhuǎn)速設備屬于易損耗部件，備品備件市場穩(wěn)定，且毛利率高。公司通過建立客戶備件聯(lián)盟和簽訂維保合同的方式提升客戶資金效率，鞏固長期合作關(guān)系，有利于挖掘增量訂單。3）近年來下游領(lǐng)域節(jié)能環(huán)保、上大壓小等政策帶動對公司產(chǎn)品的穩(wěn)健需求。公司主打產(chǎn)品的市場地位突出，客戶群體穩(wěn)定，是公司業(yè)績的“穩(wěn)定器”。
訂單與業(yè)績分析：1）2015 年末訂單減少，2016 年業(yè)績下滑。公司2016年業(yè)績預告顯示，營收36.49 億元（YoY -13.55%），歸母凈利潤2.27億元（YoY -33.96%）。業(yè)績下滑的主要原因：2015 年末訂單較2014年末減少21.61%；項目延期導致業(yè)績確認推遲；氣體公司資產(chǎn)減值計提。
公司多數(shù)訂單回款周期在一年以上，期初在手訂單減少，拖累當年度業(yè)績。
2）2016 年末訂單增長明顯，2017 年業(yè)績或顯著增長。2012 年～2015年在手訂單分別為98.3、80.0、64.6、50.6 億元，呈下降趨勢。公司2016年在手訂單為73.64 億元，較上一年度增長45.53%。訂單拐點已現(xiàn)，業(yè)績增長可期。
分布式能源增量初顯，戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型持續(xù)推進公司發(fā)展。1）公司2016 年開始落實二次轉(zhuǎn)型，兼顧“兩個同心圓”，一是發(fā)展傳統(tǒng)業(yè)務，二是發(fā)展分布式能源，聚焦分布式能源產(chǎn)業(yè)進行能源供給側(cè)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新。2）強化分布式能源研發(fā)創(chuàng)新。公司依托捷克EKOL 公司，設立歐洲研發(fā)中心，創(chuàng)建分布式能源技術(shù)裝備創(chuàng)新中心，促進了“壓縮機＋工業(yè)汽輪機”等分布式能源系統(tǒng)解決方案和服務方案能力的提升。3）分布式能源重大訂單頻出，先后有三聚環(huán)保熱電聯(lián)產(chǎn)3.8 億元訂單、大連派思山西CCHP 總承包項目、中水電五大連池30MW 生物質(zhì)發(fā)電EPC 項目等。同時，公司產(chǎn)品和天然氣分布式能源契合度高，公司有望受益。中國城市燃氣協(xié)會分布式能源專委會預計2020 年天然氣分布式能源裝機容量達到2700～3000 萬千瓦，統(tǒng)計2015 年末全國裝機1112 萬千瓦。按單位容量投資800 萬/MW和設備占比50%測算，十三五期間天然氣分布式能源投資帶動設備需求約700 億。去年公司始行以分布式能源模式帶動傳統(tǒng)設備銷售增長，轉(zhuǎn)型元年增量初顯，后期業(yè)績增長可期。
首次覆蓋給予公司“增持”評級：預計2016-2018 年公司凈利潤分別為225百萬元、401 百萬元、450 百萬元，對應EPS 分別為0.14 元/股、0.24元/股、0.27 元/股，按照4 月20 日收盤價7.68 元計算，對應PE 分別為56、31、28 倍。公司在手訂單充足，傳統(tǒng)產(chǎn)品市場優(yōu)勢地位突出，分布式能源業(yè)務有望帶給公司成長新邏輯，首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇；氣體公司經(jīng)營不善；分布式能源項目執(zhí)行受阻；行業(yè)政策落實不到位。
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