>> 中泰證券-洲明科技（300232）光學光電子：收購稀缺高端照明工程，加速布局視覺生態(tài)鏈-170423
| 上傳日期： |
2017/4/24 |
大?。?/td>
| 352KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
李偉 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
隨著消費升級，高端專業(yè)照明的需求有望逐步放大，上市公司立足高端，著力打造以雷迪奧為核心的視覺板塊，我們認為本次收購是公司高端視覺板塊戰(zhàn)略的重要一環(huán)，有望與公司的原有業(yè)務產(chǎn)生較大協(xié)同作用，通過快速擴張公司的高毛利產(chǎn)品組合，未來有望成為公司新的利潤增長點。
推薦邏輯：LED 顯示屏行業(yè)進入大兼并時代，未來三年將出現(xiàn)營收30-40億的企業(yè)。LED 顯示屏行業(yè)CR6≈14%，行業(yè)集中度明顯偏低。2012 年以來行業(yè)并購逐漸增多，基于我們對產(chǎn)業(yè)鏈的理解和業(yè)內(nèi)企業(yè)家的表態(tài)，我們判斷LED 顯示行業(yè)已進入大兼并時代，上市龍頭企業(yè)將借助資本市場拉開大規(guī)模并購重組序幕。
商用小間距市場持續(xù)高景氣，運維創(chuàng)新助力業(yè)績高增長。目前國內(nèi)小間距LED 市場滲透率依然處于低位（約20%），我們預計小間距市場規(guī)模將由2016 年的近40 億增長至2018 年的100 億（CAGR≈60%）。公司小間距產(chǎn)品主要面向高端會展領域（占比50%以上），具有錯位競爭優(yōu)勢（競爭對手的小間距產(chǎn)品主要面向政府軍隊等官方機構）。憑借顯示領域積累的技術底蘊和優(yōu)質(zhì)客戶，以及運維服務方面的融合創(chuàng)新，公司將充分享受行業(yè)景氣紅利，業(yè)績表現(xiàn)持續(xù)向好。
供應鏈理順產(chǎn)能釋放順利，海外市場銷售渠道加速拓展。2016 年下半年公司對供應鏈進行了深度梳理，產(chǎn)能緊張問題順利解決。大亞灣項目預期三年后建成8 萬平方米/年產(chǎn)能超級LED 項目（項目募集資金3.29 億元，大股東認購2.73 億元）；公司繼續(xù)增資海外子公司，著力拓展海外銷售渠道，“洲明+雷迪奧”雙品牌戰(zhàn)略優(yōu)勢凸顯。隨著新產(chǎn)能開出以及海外市場有效拓展，2017 年公司業(yè)績將快速奔向新高點。
利益機制理順助力“SMART”戰(zhàn)略落地，高端視覺領域生態(tài)鏈加速完善。公司此前成功發(fā)行三年期定增（大股東認購超過83%,10.56 元/股），并推出覆蓋面較廣的股權激勵方案綁定核心員工利益（解鎖條件為2017-2019 年凈利潤分別不低于2.52/3.19/ 4.20 億元）。股權激勵凝聚高管與核心員工動力，有助于公司“SMART”智慧洲明戰(zhàn)略加速落地。隨著雷迪奧品牌影響力不斷提升，公司憑借充?，F(xiàn)金和產(chǎn)業(yè)并購基金將大大提高并購效率，未來有望通過外延收購等方式補強創(chuàng)意設計環(huán)節(jié)，打造完整可持續(xù)的高端視覺領域生態(tài)鏈。
投資建議：我們預計公司2016/2017/2018 年凈利潤分別為1.71/3.35/5.00 億元，對應EPS 為0.28/0.55/0.83 元。考慮公司業(yè)績的高增長和在創(chuàng)意設計智能照明等新興領域的布局進入收獲期，且公司外延拓展戰(zhàn)略明確，給予2017 年40 倍估值，目標價22 元，“增持”評級！
風險提示：商用小間距市場表現(xiàn)不及預期；海外市場拓展不及預期；產(chǎn)能釋放不及預期。
|
|
