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我們認為：①目前國內小間距LED 市場滲透率依然處于低位（約20%），公司憑借顯示領域積累的技術底蘊和優(yōu)質客戶，以及運維服務方面的融合創(chuàng)新，充分享受行業(yè)景氣紅利，業(yè)績有望持續(xù)向好；②海外高端市場加速推進“洲明+雷迪奧”雙品牌戰(zhàn)略，并不斷增資海外子公司，著力拓展銷售渠道，業(yè)績成效初顯；③公司成立產業(yè)并購基金（出資比例38.1%），將有效提升并購效率，且目前公司現(xiàn)金充裕（7 億元左右），有望進一步拓展產業(yè)鏈上下游布局，完善高端視覺領域生態(tài)鏈，加速“SMART”戰(zhàn)略落地。
    LED 顯示屏行業(yè)進入大兼并時代，未來三年將出現(xiàn)營收30-40 億的企業(yè)。LED 顯示屏行業(yè)CR6≈14%，行業(yè)集中度明顯偏低。2012 年以來行業(yè)并購逐漸增多，基于我們對產業(yè)鏈的理解和業(yè)內企業(yè)家的表態(tài)，我們判斷LED 顯示屏行業(yè)大兼并時代已經來臨，上市龍頭企業(yè)將借助資本市場拉開大規(guī)模并購重組序幕。
    商用小間距市場持續(xù)高景氣，運維創(chuàng)新助力業(yè)績高增長。公司小間距產品主要面向高端會展領域（占比50%以上），具有錯位競爭優(yōu)勢（競爭對手的小間距產品主要面向政府軍隊等官方機構）。2016 年小間距市場規(guī)模約40億，2018 年有望突破100 億（CAGR≈60%），隨著顯示領域運維模式與場景的創(chuàng)新拓展，公司盈利模式將從“賣硬件”轉向場景內容服務增值，我們預計公司的小間距業(yè)務在未來兩年仍有望持續(xù)高速增長。
    供應鏈理順產能釋放順利，海外市場銷售渠道加速拓展。2016 年下半年公司對供應鏈進行了深度梳理，產能緊張問題順利解決。大亞灣項目預期三年后建成8 萬平方米/年產能超級LED 項目（項目募集資金3.29 億元，大股東認購2.73 億元）；公司繼續(xù)增資海外子公司，著力拓展海外銷售渠道，“洲明+雷迪奧”雙品牌戰(zhàn)略優(yōu)勢凸顯。隨著新產能開出以及海外市場有效拓展，2017 年公司業(yè)績將快速奔向新高點。
    利益機制理順助力“SMART”戰(zhàn)略落地，高端視覺領域生態(tài)鏈加速完善。公司此前成功發(fā)行三年期定增（大股東認購超過83%,10.56 元/股），并推出覆蓋面較廣的股權激勵方案綁定核心員工利益（解鎖條件為2017-2019 年凈利潤分別不低于2.52/3.19/ 4.20 億元）。股權激勵凝聚高管與核心員工動力，有助于公司“SMART”智慧洲明戰(zhàn)略加速落地。隨著雷迪奧品牌影響力不斷提升，公司憑借充裕現(xiàn)金和產業(yè)并購基金將大大提高并購效率，未來有望通過外延收購等方式補強創(chuàng)意設計環(huán)節(jié)，打造完整可持續(xù)的高端視覺領域生態(tài)鏈。
    投資建議：我們預計公司16/17/18 年凈利潤為1.71/3.35/5.00 億元，對應EPS 為0.28/0.55/0.83 元?？紤]公司業(yè)績的高增長和在創(chuàng)意設計智能照明等新興領域的布局進入收獲期，且公司外延拓展戰(zhàn)略明確，給予2017 年40 倍估值，目標價22 元，“增持”評級！風險提示：商用小間距市場表現(xiàn)不及預期；海外市場拓展不及預期；產能釋放不及預期。