>> 方正證券-老白干酒（600559）業(yè)績穩(wěn)健回升中，并購超預(yù)期落地-170423
| 上傳日期： |
2017/4/24 |
大小： |
850KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
薛玉虎，劉潔銘 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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Q1 預(yù)收款項達(dá)到8.4 億，而去年同期僅為2.8 億。銷售商品收到現(xiàn)金同比增速從16 年Q3 開始快速提升，證明動銷走出向上趨勢。
2、受益消費(fèi)升級，聚焦高端，增速加快：公司從16 年下半年開始，聚焦資源深耕省內(nèi)市場，主攻120 元以上的十八酒坊8年和老白干古法20 年，一季度高端核心單品增長40%以上。通過老白干高端系列和十八酒坊的升級，成功完成去低端化。公司聚焦省內(nèi)中高端市場，省外產(chǎn)品結(jié)構(gòu)低端，導(dǎo)致收入下滑，省內(nèi)的收入增長明顯，增速達(dá)到23.06%，預(yù)計省內(nèi)重要的兩大待突破市場唐山和保定春節(jié)期間翻倍增長。一季度省內(nèi)和省外經(jīng)銷商數(shù)量分別增加84 和46 個，分別達(dá)到879 個和926 個。
3、經(jīng)營效率提升，業(yè)績蓄水池持續(xù)增加：公司16 年全年和17年Q1 利潤增速明顯高于收入增速的原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級帶來的毛利率分別提升2.3 和4.6 個百分點(diǎn)。14 年以來，公司實際所得稅率持續(xù)下降，但仍然處于較高水平。16 年公司的廣告費(fèi)用達(dá)到4.78 億元，占收入比重為19.6%，明顯高于其他白酒企業(yè)。而年末未確認(rèn)的遞延所得稅資產(chǎn)從5.17 億元上升到6.11 億元。隨著未來公司經(jīng)營效率提升，凈利潤率將持續(xù)上升。
4、三大邏輯全部兌現(xiàn)，河北白酒王者即將誕生，公司將步入全新的發(fā)展階段：公司發(fā)布收購方案，將豐聯(lián)酒業(yè)旗下四家酒企納入旗下。收購?fù)瓿珊螅緦⒀a(bǔ)充濃香型和醬香型產(chǎn)品，同時將銷售區(qū)域擴(kuò)大到安徽山東和湖南，尤其在河北省內(nèi)，收購省內(nèi)排名第二的板城燒鍋后，公司將成為真正的河北王。
5、盈利預(yù)測與評級：我們預(yù)計公司2017-2019 年EPS 分別為0.57 元，0.98 元和1.39 元，（暫時不考慮并購），維持“強(qiáng)烈推薦”評級！6、風(fēng)險提示：競爭壓力加大，增速放緩；并購進(jìn)度低于預(yù)期等
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