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16Q3 公司實(shí)現(xiàn)收入6.13 億元，同比增長(zhǎng)1.21%，但預(yù)收款環(huán)比大幅增加4.65 億元，前三季度預(yù)收款較去年同期增長(zhǎng)43.39%，真實(shí)銷(xiāo)售遠(yuǎn)好于報(bào)表體現(xiàn)。上半年庫(kù)存去清后中秋重點(diǎn)發(fā)力，中高端酒銷(xiāo)售勢(shì)頭回升。16Q3 公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.58 元，同比增長(zhǎng)47.10%，環(huán)比得到改善，利潤(rùn)端增速快于收入端主要在于毛利率得到提升。前三季度扣非后凈利潤(rùn)增速變動(dòng)較大，主要是公司收到政府補(bǔ)助所致。
    毛利率環(huán)比提升，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流明顯好轉(zhuǎn)。16 年前三季度公司整體毛利率為57.21%，同比下滑1.29%，環(huán)比提高2.86%；其中Q3 產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上移明顯，毛利率達(dá)到61.89%，同比提高10.25%。費(fèi)用投入方面，Q3 公司加大費(fèi)用投放力度，營(yíng)銷(xiāo)體系持續(xù)優(yōu)化。16 年前三季度整體費(fèi)用率為35.89%，同比下降4.02%；Q3 整體費(fèi)用率為36.68%，同比大幅提高6.87%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為32.35%和4.20%，同比大幅提高9.21%、小幅下降1.36%。Q3 整體凈利率為9.53%，同比提高2.97 個(gè)百分點(diǎn)。受預(yù)收款大幅增加影響，前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為4.90 億元，同比大幅增長(zhǎng)127.42%，現(xiàn)金流出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。
    營(yíng)銷(xiāo)體系優(yōu)化效果逐步顯現(xiàn)，全年公司收入有望實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。公司定增已經(jīng)完成，營(yíng)銷(xiāo)體系梳理階段基本完成，三季度銷(xiāo)售繼續(xù)得到改善。目前來(lái)看，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和定位調(diào)整到位，營(yíng)銷(xiāo)策略正在進(jìn)一步升級(jí)，我們認(rèn)為優(yōu)品牌基礎(chǔ)上全年公司收入端可實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。從盈利能力來(lái)看，公司銷(xiāo)售費(fèi)用率高達(dá)27%，顯著高于行業(yè)平均水平，我們認(rèn)為公司已經(jīng)明確認(rèn)識(shí)到白酒行業(yè)費(fèi)用投入趨勢(shì)的變化，隨著費(fèi)用管控和調(diào)整力度的持續(xù)加大，費(fèi)用端將得到有效縮減，特別的占比最大的廣告費(fèi)用。我們認(rèn)為在改革進(jìn)程逐步推進(jìn)背景下，公司盈利能力將進(jìn)一步提升，下半年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)。
    目標(biāo)價(jià)30.0 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2016-2017 年收入為27.72、34.36 億元，YoY18.66%/23.97%；凈利潤(rùn)1.12 億、1.90 億元，YoY49.65%/68.83%；對(duì)應(yīng)最新股本的EPS 為0.26 元、0.43 元。我們預(yù)計(jì)2016-2018 年公司處于較快發(fā)展階段，給予目標(biāo)價(jià)30.0 元，對(duì)應(yīng)2017 年3.8 倍PS。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)惡性競(jìng)爭(zhēng)、食品品質(zhì)事故