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16Q2 公司實(shí)現(xiàn)收入3.66 億元，同比增長21.19%，環(huán)比提高10.74個(gè)百分點(diǎn)，Q2 收入加速增長主要由中低檔酒驅(qū)動(dòng)。分產(chǎn)品看，16H1 衡水老白干系列酒實(shí)現(xiàn)收入8.60 億元，同比增長18.07%，占公司銷售總收入的82.47%；服務(wù)業(yè)實(shí)現(xiàn)收入1.72 億元，同比下降2.4%。分地區(qū)來看，華北地外地區(qū)銷售表現(xiàn)搶眼，其中華北地區(qū)收入達(dá)7.59 億元，同比增長9.01%，占總收入的72.76%；其他地區(qū)收入達(dá)2.84 億元，同比增長29.98%。在費(fèi)用加大投入情況下，16Q2 公司凈利潤虧損0.06 億元。
    毛利率大幅下降，期間費(fèi)用率收縮明顯。16H1 公司整體毛利率為54.46%，同比大幅下滑8.59 個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司中低檔酒快速增長所致。上半年公司費(fèi)用管控效果明顯，16H1 整體期間費(fèi)用率為35.56%，同比下降11.17 個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率為27.31%，同比縮減8.70 個(gè)百分點(diǎn)，主要是公司調(diào)整銷售策略，廣告費(fèi)等銷售費(fèi)用投入下降所致。管理費(fèi)用率為8.00%，同比縮減1.40 個(gè)百分點(diǎn)。16H1 公司凈利率為2.37%，同比提高0.45 個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力提升主要由期間費(fèi)用率大幅下降驅(qū)動(dòng)。16H1 公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.73 億元，同比大幅下滑226.95%，主要原因是公司收入中承兌匯票占比增加所致。
    營銷體系優(yōu)化有助于打開盈利提升空間，下半年公司業(yè)績有望加速增長。目前公司定增已經(jīng)完成，營銷體系進(jìn)入梳理階段，二季度收入增速改善效果初顯。下半年公司將積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和定位，進(jìn)一步升級(jí)營銷策略，我們認(rèn)為優(yōu)品牌基礎(chǔ)上公司收入端可繼續(xù)保持兩位數(shù)增長。從盈利能力來看，公司銷售費(fèi)用率高達(dá)27%，顯著高于行業(yè)平均水平，我們認(rèn)為公司已經(jīng)明確認(rèn)識(shí)到白酒行業(yè)費(fèi)用投入趨勢的變化，隨著費(fèi)用管控和調(diào)整力度的持續(xù)加大，費(fèi)用端將得到有效縮減，特別的占比最大的廣告費(fèi)用。我們認(rèn)為在改革進(jìn)程逐步推進(jìn)背景下，公司盈利能力將進(jìn)一步提升，下半年業(yè)績有望實(shí)現(xiàn)加速增長。
    目標(biāo)價(jià)30.0 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)2016-2017 年收入為27.72、34.36 億元，YoY18.66%/23.97%；凈利潤1.12 億、1.90 億元，YoY49.65%/68.83%；對(duì)應(yīng)最新股本的EPS 為0.26 元、0.43 元。我們預(yù)計(jì)2016-2018 年公司處于較快發(fā)展階段，給予目標(biāo)價(jià)30.0 元，對(duì)應(yīng)2017 年3.8 倍PS；外延并購或成為股價(jià)上漲超預(yù)期的因素。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)惡性競爭、食品品質(zhì)事故