>> 西南證券-老白干酒(600559)調(diào)研報告：乘混改東風(fēng)，深耕河北市場-160801
| 上傳日期： |
2016/8/3 |
大?。?/td>
| 1139KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
朱會振 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
公司在行業(yè)深度調(diào)整期銷售收入仍然保持穩(wěn)定增長，2015 年實現(xiàn)收入23 億元，同比+11%；歸母凈利潤7504 萬元，同比+27%。16Q1 實現(xiàn)收入6.8 億元，同比+10%；歸母凈利潤3054 萬元，同比+40%。公司凈利率遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平，隨著公司銷售額的穩(wěn)步增長和混改激勵作用的顯現(xiàn)，預(yù)計公司凈利率將逐漸回歸正常水平。
投資看點：聚焦省內(nèi)市場，混改釋放活力。一、大眾、商務(wù)消費成功接力，行業(yè)加速分化：1、隨著政務(wù)消費的出清、人均可支配收入提升和基建投資的增加，大眾消費和商務(wù)消費成功接力，白酒行業(yè)基本已經(jīng)調(diào)整到位；餐飲行業(yè)此前受高端白酒不景氣的影響，收入增速持續(xù)下滑，在2015 年開始逐步復(fù)蘇，從側(cè)面反映出白酒行業(yè)消費結(jié)構(gòu)的調(diào)整已經(jīng)到位。2、我國白酒行業(yè)集中度遠(yuǎn)低于其他發(fā)達(dá)國家烈酒行業(yè)，隨著高端酒回歸民間，消費者購買能力增強(qiáng)和年輕消費群體品牌意識的提高，預(yù)計白酒行業(yè)品牌集中度將有大幅提升。二、深耕河北市場，聚焦保定、唐山：1、公司是河北省內(nèi)的白酒龍頭企業(yè)，但市場占有率不足20%，提升空間較大，預(yù)計公司憑借區(qū)域品牌優(yōu)勢深耕省內(nèi)市場將帶來業(yè)績上的新突破；2、河北省鄉(xiāng)村人口占比較大，中低端產(chǎn)品銷售占比較大，公司大小青花，十八酒坊藍(lán)鉆、8 年等產(chǎn)品均處于此價位段，未來將重點打造這兩大系列產(chǎn)品。3、公司在省內(nèi)的銷售網(wǎng)絡(luò)主要布局在衡水和石家莊，在白酒消費能力較強(qiáng)的保定和唐山卻較為薄弱，將是公司深耕省內(nèi)市場的重要突破點。三、混改落地，外延并購預(yù)期強(qiáng)烈：1、公司去年底非公開發(fā)行事項執(zhí)行完畢，發(fā)行價為23.43 元/股，共募集資金8.25 億元，其中公司員工和經(jīng)銷商認(rèn)購金額分別為1.27億和1.48 億元，定增計劃的落地將有效激發(fā)公司員工和優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商的積極性，給公司經(jīng)營注入新的活力；2、白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期后，收購整合速度加快，二三線酒企迎來一輪并購熱潮，公司作為河北市場區(qū)域龍頭，進(jìn)一步鞏固其優(yōu)勢地位，未來具有較強(qiáng)的并購預(yù)期。
估值與評級：預(yù)計公司2016-2018 年EPS 分別為0.50 元、0.62 元、0.76 元，對應(yīng)動態(tài)PE 分別為49 倍、39 倍、32 倍，首次給予“增持”評級。
風(fēng)險提示： 行業(yè)復(fù)蘇或低于預(yù)期；食品安全風(fēng)險。
|
|
