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2Q16 營收3.7 億，同比增21%，凈利虧0.06 億。營收略超預期，凈利低于預期。
    點評：
    1H16 白酒收入同比增18%，中低檔酒放量，但期末預收款同比降3.6 億至3.8 億，估計1Q16 終端銷售較差，2Q16 有所改善。上半年收入增長主要來自于中低檔酒快速放量，16 年公司加大了大小青花、十八酒坊藍鉆、8 年等產(chǎn)品的推廣力度，酒業(yè)毛利率同比降17pct。1H16 預收款環(huán)比年初降0.7 億，而1H15環(huán)比增2.1 億，結合預收款，估計1H16 實際銷售增速慢于報表，其中1Q16 終端銷售較差，2Q16 有所改善。1H16 華北（河北為主）收入同比增9%，慢于公司平均水平，主要由于河北經(jīng)濟疲軟、缺乏優(yōu)勢單品。
    雖然河北經(jīng)濟疲軟將繼續(xù)影響省內需求，不過綜合考慮行業(yè)回暖、聚焦省內策略、電商渠道，預計16 年下半年、2017 年白酒終端需求有望小幅改善，同比增10%以上。2016 年公司計劃營收26.5 億，同比增13.5%。雖然河北經(jīng)濟疲軟將繼續(xù)影響16 年省內需求，但我們判斷，在茅五挺價、行業(yè)回暖的背景下，只要公司能在省內耕細作，做到深度占有，實現(xiàn)營收目標難度不大。我們觀察到過去1 年中，公司高管和銷售領導多次強調要聚焦河北市場，全面推進深度全省化，當前重點做保定、唐山市場。我們認可聚焦河北的思路，作為第一品牌，省內市占率不到20%，明顯低于洋河、汾酒等同類競品。另外，公司和1919、酒仙網(wǎng)都簽署了合作協(xié)議，電商渠道也能帶來一些增量。
    費用節(jié)約空間大，凈利率有望持續(xù)上升。1H16 凈利同比增40%，主要來自于銷售費用率、財務費用率和所得稅率下降。
    雖然低于預期，但也體現(xiàn)出業(yè)績向上反轉的態(tài)勢，中長期來看，凈利率可達到10%，原因：（1）定增完善了高管激勵，作為一家傳統(tǒng)國企，成本費用節(jié)約空間大；（2）廣告費用投入偏高，有下降空間；（3）渠道費用有望下降，以前與經(jīng)銷商每年簽一個承包合同，出現(xiàn)很多套費用的問題，16 年開始簽三年合同，可規(guī)范費用投入。另外，若能夠集中資源做好優(yōu)勢單品，如十八酒坊和大小青花，考慮到公司有根據(jù)地市場，長期凈利率有望達到15%。
    盈利預測與投資建議：由于毛利率降幅超預期，我們下調16年凈利預測16%，預計2016-2017 年EPS 分別為0.24、0.33 元，同比增42%、35%。老白干酒高管團隊有動力、有能力，對外并購可能性大，不過由于高管參與定增的股權2018 年才解禁，投資者對短期業(yè)績勿預期太高，需要有足夠耐心，維持“增持”評級。
    風險提示：河北經(jīng)濟增速降幅超預期。