>> 平安證券-老白干酒（600559）凈利提升長趨勢，內(nèi)生外延均可期-161027
| 上傳日期： |
2016/10/27 |
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強烈推薦 |
作者： |
文獻(xiàn)，張宇光 |
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3Q16 營收6.13 億元，同比+1.2%，歸母凈利0.58 億, 同比增47.1%。
平安觀點：
3Q16 營收增1.2%低于預(yù)期的15%，因單季預(yù)收款余額大增4.66 億；3Q16歸母凈利同比+47.1%略低于我們預(yù)期的+54%，主因營收不達(dá)預(yù)期。
預(yù)收款大升或藏玄機(jī)。3Q16 預(yù)收款余額較2Q16 末升4.66 億至8.46 億，是2Q15 連續(xù)三個季度下降后第二個季度回升，且余額增幅等于3Q16 營收的65%，余額相當(dāng)于3Q16 營收的118%。在全行業(yè)提升渠道資金利用率時，廠價150 元以下產(chǎn)品為主老白干能預(yù)收款大增，這里面或藏玄機(jī)。
產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上升推高3Q16 毛利率，考慮季度波動大致正常。3Q16 老白干毛利率達(dá)61.9%同比升約10pct，這應(yīng)是因為3Q15 公司開始大力拓展低端酒業(yè)務(wù)，3Q16 毛利率大幅上升，可能是當(dāng)季高檔產(chǎn)品占比顯著回升。
實際上1-3Q16 毛利率約57.2%，略低于1-3Q15 的58.5%，大致正常。
費用節(jié)省效果顯現(xiàn)，季度間波動可能因營收確認(rèn)。3Q16 銷售費用率達(dá)32.3%，同比3Q15 升9.2pct，但1-3Q16 合計銷售費用率為29.2%較1-3Q15 低1.7pct，費用率節(jié)省有效果。如結(jié)合預(yù)收款余額異動，3Q16 銷售費用率異常波動可能是因市場投入確認(rèn)先于營收。實際上，構(gòu)成相對穩(wěn)定的管理費用率3Q16 為4.2%較3Q15 降1.4pct，財務(wù)費用也繼續(xù)下降。
2016 年所得稅率仍可能是個問題。1-3Q16 老白干所得稅率為29.6%，低于1-3Q16 的34.8%。雖能觀察到3Q16 母公司盈利約0.33 億，同比增加0.42 億，但1-3Q16 母公司仍虧0.23 億，同比1-3Q15 多虧約0.5 億。參考4Q15 母公司虧約0.86 億，16 年公司稅率異?？赡苄暂^大。
成長代表，幵購龍頭，強烈推薦。維持16-18 年0.30、0.57、1.07 元的EPS 預(yù)測，同比增73%、91%、88%，動態(tài)PE87、46、24 倍。老白干酒團(tuán)隊強、動力足、幵購潛力大，戰(zhàn)略上深耕河北，內(nèi)生成長性夠，時間可看3 年，空間仍可翻倍，短期高PE 意義小，維持“強烈推薦”。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)不好拖累中檔酒需求；烈性酒政策調(diào)整。
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