>> 國泰君安-山西證券(002500)2016年報點評：大股東協(xié)同蓄勢待發(fā),集團化布局成效顯著-170425
| 上傳日期： |
2017/4/25 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉欣琦，耿艷艷 |
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此報告為加密報告 |
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公司2016 年實現(xiàn)營收/歸母凈利潤23.46/4.68 億元，同比-38.89%/-67.50%，業(yè)績符合預(yù)期。截至2016 年底，公司歸母凈資產(chǎn)122.78 億，較2015 年底下降2.45%。考慮到兩市日均交易額下滑的影響，下調(diào)公司2017-2019 年EPS 為0.38/0.49/0.59 元（調(diào)整前17 年EPS 為0.81 元），維持目標價22.13 元/股，增持。
投行業(yè)務(wù)再創(chuàng)佳績，集團化布局成效顯著。①公司16 年股基市場份額0.457%，較年初下降0.03%，綜合傭金率萬5（2016Q3 萬5.2），公司經(jīng)紀業(yè)務(wù)深耕當?shù)?，通過積極推動財富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型有效緩解了傭金的下滑，區(qū)域優(yōu)勢有望進一步保持。②公司16 年投行業(yè)務(wù)再創(chuàng)佳績，收入占比達33.74%，同比+12.63%，股權(quán)承銷總規(guī)模和再融資承銷規(guī)模均位列行業(yè)第8，同比提升2 名和1 名，公司目前在會排隊IPO 項目8 家，下一步將著力打造投行全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，投行業(yè)務(wù)有望繼續(xù)保持強勢且收入結(jié)構(gòu)將更為優(yōu)化。③公司集團化布局成果顯著，16 年4 家子公司合并凈利潤占比達41%，未來將加快推進業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、推進全業(yè)務(wù)鏈協(xié)同，收入結(jié)構(gòu)有望更加多元化。
公司是大股東山西金控下唯一上市平臺，將與山西金控旗下平臺公司展開高效的內(nèi)部聯(lián)動機制，協(xié)同效應(yīng)有想象空間，同時有望承擔山西金控融資平臺功能。公司深耕山西，地域和品牌優(yōu)勢突出，山西省供給側(cè)改革深化及國改加速，將為公司各項業(yè)務(wù)拓展提供廣闊空間。
風險提示：股市大幅下跌帶來業(yè)績和估值的雙重下降；行業(yè)監(jiān)管加強。
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