>> 招商證券-榮盛石化（002493）PX產(chǎn)銷量增長驅(qū)動公司業(yè)績高增長-170425
| 上傳日期： |
2017/4/26 |
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來源： |
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| 評級： |
審慎推薦172 |
作者： |
王強(qiáng) |
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評論：
1、中金石化滿產(chǎn)促公司業(yè)績大幅提升
公司2017年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入155.98億元，同比增長116.20%，公司營收大幅增長主要是公司寧波中金石化開工率的提升，2016年一季度寧波中金意外停產(chǎn)導(dǎo)致PX產(chǎn)銷量不高，2017年一季度寧波中金石化運行順利，這使得公司一季度PX產(chǎn)銷量大幅增長，公司營收同比大幅增長。
公司2017年一季度歸屬于上市公司的凈利潤6.21億元，同比增長311.47%，公司業(yè)績大幅增長主要來自于中金石化PX盈利的大幅增長，2016年1-2月份中金石化意外停車，導(dǎo)致2016年一季度寧波中金的盈利受到影響，從我們監(jiān)測的“PX-石腦油”價差看，2017年一季度平均價差393美元/噸，比去年同期的408美元/噸下降了15美元/噸，價差略有縮小，但總體保持平穩(wěn)。
2017年一季度PTA盈利同比有所下滑，從我們監(jiān)測的PTA與PX的價差看，2017年一季度平均價差為376元/噸，其中2月份和3月份受PTA價格下跌較多，價差下滑比較厲害，2016年一季度平均價差為472元/噸，2017年一季度同比下降96元/噸，我們判斷公司PTA的盈利同比有所下滑。
我們跟蹤的2017年一季度滌綸FDY和DTY的平均價差為1851元/噸和3314元/噸，2016年一季度滌綸FDY和DTY的平均價差為1510元/噸和2335元/噸，同比提升了341元/.噸和979元/噸，因此公司Q1滌綸長絲的盈利有所改善。
報告期內(nèi)公司投資收益1.33億元，同比增加了1.22億元，主要是報告期內(nèi)公司投資的期貨和金融衍生工具公允價值變動實現(xiàn)投資收益4961萬元。
2、公司綜合毛利率略有下降，管理費用和財務(wù)費用率有所下降
2017 年一季度公司毛利率達(dá)到6.84%，相比去年同期的6.97%，下降了0.13 個百分點，我們認(rèn)為主要是PTA 毛利率同比下降導(dǎo)致公司一季度毛利率略有下降。
報告期內(nèi)，公司管理費用和財務(wù)費用率分別為1.16%和1.32%，同比分別下降了0.06和0.25 個百分點；公司管理費用率和財務(wù)費用率有所下降主要是公司營收增長較多，管理費用和財務(wù)費用分別同比增長106.48%和82.21%。
3、PX-PTA-聚酯全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，未來全球PX 依然緊平衡，PX 盈利保持強(qiáng)勁隨著2015 年8 月份公司中金石化的投產(chǎn)，公司打通了PX-PTA-聚酯全產(chǎn)業(yè)鏈，盈利能力大幅提升。受制于我國PX 產(chǎn)能審批困難，我國PX 的進(jìn)口依賴度一直超過50%。2015年古雷騰龍芳烴裝置爆炸導(dǎo)致我國PX 產(chǎn)能進(jìn)一步收緊，未來幾年我國新增PX 產(chǎn)能有限，雖然海外PX 新增規(guī)劃產(chǎn)能較多，但整體進(jìn)度不及預(yù)期。預(yù)計未來一段時間內(nèi)全球PX 依然會保持緊平衡狀態(tài)，盈利能力依然非常強(qiáng)勁。
4、PTA 和滌綸長絲逐步復(fù)蘇，未來PX-PTA-聚酯產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利能力有望提升
過去數(shù)年間，聚酯產(chǎn)業(yè)鏈中PTA和滌綸長絲產(chǎn)能投放過快，導(dǎo)致盈利能力下滑嚴(yán)重，毛利率不足10%。其中PTA在過去5年間，產(chǎn)能從2010年的不到1500萬噸/年擴(kuò)張至2015年的超過4600萬噸/年，增長超過2倍，造成了PTA嚴(yán)重供過于求的局面，行業(yè)連續(xù)幾年陷入虧損、甚至龍頭企業(yè)也一度虧損。
2015年遠(yuǎn)東石化的破產(chǎn)和翔鷺石化的關(guān)停，再加上行業(yè)每年5%以上需求增長，2015年P(guān)TA行業(yè)就基本達(dá)到了供需平衡的狀態(tài)；2016年P(guān)TA新增產(chǎn)能僅漢邦石化的220萬噸，因此2016年P(guān)TA的盈利能力有所改善；2017年P(guān)TA新增產(chǎn)能僅嘉興石化的120萬噸。但考慮到2015年停產(chǎn)的翔鷺石化和遠(yuǎn)東石化均有可能復(fù)產(chǎn)，因此我們認(rèn)為2017年P(guān)TA行業(yè)盈利存在不確定性，但從中長期看，未來我國新增PTA產(chǎn)能較少，隨著需求增長，產(chǎn)能過剩有望逐步消化。再加上我國PTA行業(yè)集中度較高，行業(yè)前三的民營企業(yè)（逸盛系和恒力石化）PTA產(chǎn)能占有效產(chǎn)能的占比接近50%，因此我們看好PTA中長期的盈利改善。
滌綸長絲的產(chǎn)能擴(kuò)張在2014年開始有所放緩，2014年原定項目有些推遲、有些取消，全年新增產(chǎn)能約350 萬噸/年，僅為年初計劃的一半。2015年全年新增產(chǎn)能較2014年進(jìn)一步減少，僅為240萬噸左右，且主要來自上年延后的產(chǎn)能釋放，2016年行業(yè)新增產(chǎn)能140萬噸左右，進(jìn)一步減少。2017年國內(nèi)滌綸長絲的新增產(chǎn)能也不多。從消費量看，盡管最近幾年增長有所放緩，但還是保持10%左右的增速，每年新增需求量均超過200萬噸。我們預(yù)計未來幾年滌綸長絲還將保持6%以上的消費增長。2016年的消費總量在2958萬噸左右，行業(yè)開工率已達(dá)8成以上，預(yù)計2017年行業(yè)的開工率將進(jìn)一步提升，盈利將繼續(xù)改善。
投資建議
不考慮其他資產(chǎn)并入，我們預(yù)計公司2017 ~ 2019年歸屬于母公司凈利潤分別為24.3億元、26.7
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