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公司業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期。
    東北經(jīng)濟(jì)景氣度低迷，公司收入端依舊承壓
    受東北地區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣度低迷、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、電商分流等影響，公司營(yíng)業(yè)收入端依舊承壓。分業(yè)態(tài)看，報(bào)告期內(nèi)公司各業(yè)態(tài)營(yíng)收均出現(xiàn)一定下滑，百貨/超市/家電連鎖業(yè)態(tài)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入163.62/57.13/27.33 億元，分別同比變動(dòng)-10.76%/-6.17%/-7.02%。分地區(qū)看，除山東、錦阜外其余地區(qū)營(yíng)收均出現(xiàn)不同程度下滑，其中公司主營(yíng)地區(qū)大連、大慶區(qū)域分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72.57/49.90 億元，分別同比變動(dòng)-9.96%/-10.44%。
    自營(yíng)商品帶動(dòng)毛利率提升，營(yíng)收下滑導(dǎo)致期間費(fèi)用率增長(zhǎng)
    報(bào)告內(nèi)期公司全面推行自銷(xiāo)直營(yíng)、自主經(jīng)營(yíng)、自有品牌、自有產(chǎn)權(quán)和買(mǎi)手制的“四自一買(mǎi)”新經(jīng)營(yíng)策略，帶動(dòng)公司綜合毛利率同比提升0.7 個(gè)百分點(diǎn)至22.33% ， 其中百貨/ 超市/ 家電連鎖業(yè)態(tài)毛利率分別為17.05%/11.50%/9.78%，分別同比提升0.47/0.22/0.10 個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期內(nèi)公司期間費(fèi)用率為16.63%，同比增加0.63 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.41%/10.20%/0.02%，分別同比變化0.33/0.26/0.04個(gè)百分點(diǎn)。銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率上升主要由營(yíng)收下降導(dǎo)致，財(cái)務(wù)費(fèi)用上升主要系公司報(bào)告期購(gòu)買(mǎi)銀行理財(cái)產(chǎn)品致使利息收入減少所致。
    天狗網(wǎng)發(fā)展良好，2016 年交易額大幅增長(zhǎng)535.63%
    面對(duì)網(wǎng)購(gòu)的普及，公司2014 年11 月上線天狗網(wǎng)，線上線下一體化全渠道運(yùn)營(yíng)正式開(kāi)啟，為消費(fèi)者提供了全面全時(shí)的購(gòu)物體驗(yàn)，有效的減弱了純電商的沖擊，擴(kuò)充了公司收入來(lái)源。2016 年天狗網(wǎng)日均瀏覽量139.65 萬(wàn)，實(shí)現(xiàn)交易額115.44 億元，同比大幅增長(zhǎng)535.63%，發(fā)展良好。
    自有物業(yè)重估價(jià)值高，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
    預(yù)計(jì)2017-2019 年公司收入分別為266.83/268.17/276.21 億元，分別同比增長(zhǎng)-5.00%/0.50%/3.00%；預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為7.76/8.44/9.39 億元，分別同比增長(zhǎng)10.35%/8.74%/11.32%。公司自有物業(yè)面積達(dá)164 萬(wàn)方，凈資產(chǎn)重估溢價(jià)高，市值與之相比存在明顯折價(jià)。另外公司表外資產(chǎn)豐厚，不排除資產(chǎn)注入預(yù)期。維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，建議中長(zhǎng)期資金加大對(duì)公司的配置。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：東北地區(qū)經(jīng)濟(jì)景氣度持續(xù)低迷。