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    毛利率略有下降：公司綜合毛利率下降0.5 個(gè)百分點(diǎn)至24.5%，分業(yè)務(wù)看，公司自來(lái)水、污水業(yè)務(wù)分別因?yàn)槿肆Τ杀镜奶嵘?、增值稅的改革，毛利率分別下降5.2、6.2 個(gè)百分點(diǎn)至35.5%、25.1%；燃?xì)怃N售、工程業(yè)務(wù)分別提升0.7、8.6 個(gè)百分點(diǎn)至10.2%、51.0%；給排水工程則下滑1.2 個(gè)百分點(diǎn)至17.5%。
    費(fèi)用略有提升，現(xiàn)金流狀況良好：公司管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用為2.1、1.2 億元，相比去年提升4325 萬(wàn)元，主要系公司員工工資（員工費(fèi)用）的支出增加。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~7.2 億元，與去年的7.5 億元基本接近，財(cái)務(wù)狀況良好。
    國(guó)改風(fēng)起，期待未來(lái)：公司新一屆管理層思路較靈活，有望乘國(guó)企改革的浪潮實(shí)現(xiàn)跨越增長(zhǎng)，且水業(yè)集團(tuán)曾于2006 年承諾在股權(quán)分置改革完成后，將積極倡導(dǎo)股權(quán)激勵(lì)制度，承諾期限至2017 年底，我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司資產(chǎn)證券化、員工激勵(lì)都有望實(shí)現(xiàn)突破。
    投資建議：我們認(rèn)為公司現(xiàn)有資產(chǎn)盈利穩(wěn)定，集團(tuán)新領(lǐng)導(dǎo)思路靈活，在國(guó)企改革大風(fēng)下，后續(xù)的外延、資產(chǎn)注入、激勵(lì)、訂單值得期待。預(yù)計(jì)2017-2019年EPS 為0.42、0.53、0.63 元，對(duì)應(yīng)PE 為17X、14X、12X，給予“買入”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)9.7 元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：外延拓展不達(dá)預(yù)期，訂單不達(dá)預(yù)期