>> 西南證券-千禾味業(yè)（603027）一季報業(yè)績靚麗，未來增長看高一線-170426
| 上傳日期： |
2017/4/26 |
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作者： |
朱會振 |
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一季度業(yè)績表現(xiàn)超市場預(yù)期，公司進(jìn)入加速成長期。
外阜市場發(fā)力，調(diào)味品業(yè)績增速迅猛。Q1 增速主要來自于調(diào)味品業(yè)務(wù)，收入規(guī)模1.9 億元左右，同比增在50%以上，焦糖色收入與16 年同期持平，略有增長。
分產(chǎn)品看，醬油在調(diào)味品整體占比約為六成，食醋和料酒占四成。10 元以上產(chǎn)品收入占比逐步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級勢頭良好。分地區(qū)看，西南地區(qū)收入增速在20%以上，增長主要依靠渠道下沉和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，目前公司在西南市占率仍不高，高端產(chǎn)品結(jié)構(gòu)占比不到五成，未來還有較大提升空間。外埠市場發(fā)力，增速亮眼。華東市場經(jīng)過四年培育進(jìn)入快速放量期，Q1 實(shí)現(xiàn)收入約3000 萬元，增長翻番。核心產(chǎn)品鼎鼎鮮認(rèn)可度極高，在競品中具有較高競爭力，1 億收入目標(biāo)今年有望達(dá)成。京津市場去年才開始布局，基數(shù)較低，整體增速較快。餐飲渠道目前量依舊較低，未來將加強(qiáng)和品牌工廠和連鎖餐飲合作。公司300 萬投資湖南集美電商平臺，發(fā)力電商渠道，4 月有望開始貢獻(xiàn)收入。
費(fèi)用控制合理，盈利能力繼續(xù)提升。公司整體毛利率41.0%，同比略有提升。
銷售費(fèi)用率18.2%，基本持平；管理費(fèi)用率5.1%，同比降低1.1pct，管理效率進(jìn)一步改善；利息支出減少財務(wù)費(fèi)用由正轉(zhuǎn)負(fù)。整體三費(fèi)率23.3%，同比下滑1.5pct。目前公司處于高速擴(kuò)張期，增速較快，仍能合理控制費(fèi)用，帶動整體盈利能力持續(xù)改善，凈利潤上升2 個百分點(diǎn)至14.8%。
高端調(diào)味品市場先發(fā)優(yōu)勢明顯，擴(kuò)產(chǎn)能未來增速看高一線。公司首推零添加概念醬油，目前無論是在工藝技術(shù)還是各項(xiàng)參數(shù)指標(biāo)較競爭對手有顯著優(yōu)勢。消費(fèi)升級趨勢下，高端調(diào)味品市場不斷擴(kuò)容，公司未來有望拿到更大市場份額。
公司25 萬噸新增產(chǎn)能項(xiàng)目已經(jīng)開始建設(shè)，最大成長瓶頸有望消除，未來增速可看高一線。同時公司在今年3 月16 日開始調(diào)整產(chǎn)品終端價，平均提價幅度在8%左右，公司也會相應(yīng)提升出廠價。提價效應(yīng)將在二季度開始顯現(xiàn)，對公司及經(jīng)銷商利潤空間提升都會有所貢獻(xiàn)。公司產(chǎn)品渠道利潤豐厚，經(jīng)銷商積極性高。
盈利預(yù)測與投資建議。公司一季度業(yè)績靚麗，外阜市場發(fā)力帶動整體收入增速提升，全年業(yè)績有望超預(yù)期，故上調(diào)公司2017-2019 年歸母凈利潤至1.5 億元、2.1 億元、2.9 億元，未來三年利潤端將保持超40%的復(fù)合增長率，對于PE 分別是37 倍、26 倍和19 倍，暫時給予公司40 元目標(biāo)價，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格變動風(fēng)險，產(chǎn)品銷售或不及預(yù)期。
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