>> 西南證券-榮盛石化（002493）繼續(xù)看好芳烴高盈利和產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局-170426
| 上傳日期： |
2017/4/26 |
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買入 |
作者： |
商艾華 |
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中金石化芳烴業(yè)務(wù)盈利強(qiáng)勁，未來仍有優(yōu)化空間。中金石化芳烴產(chǎn)能200 萬噸，單線產(chǎn)能全球最大，約占全國總產(chǎn)能的11.5%，且投資成本和運(yùn)行成本均遙遙領(lǐng)先同類裝置。2016 年該裝置大約運(yùn)行10 個月，實現(xiàn)營收115 億和毛利32.4億，據(jù)此估算，芳烴裝置年化凈利潤有望高達(dá)22 億元。我國PX 對外依賴度超過60%，進(jìn)口替代空間極大，且PX 下游的PTA 和聚酯需求穩(wěn)定，基本保持年均5%的穩(wěn)定增長，供需結(jié)構(gòu)整體良好，預(yù)計未來2~3 年仍能保持高盈利。中金石化配套設(shè)施齊全，廠區(qū)預(yù)留土地充裕，鑒于PX 的超高盈利能力，我們認(rèn)為公司大概率會考慮上馬中金二期芳烴產(chǎn)能來繼續(xù)做大做強(qiáng)PX 業(yè)務(wù)。
PTA 板塊景氣度逐漸提升，未來彈性巨大。榮盛石化和恒逸石化是PTA 行業(yè)的絕對龍頭，其中榮盛石化擁有PTA 權(quán)益產(chǎn)能約600 萬噸，具有巨大的成本優(yōu)勢和定價話語權(quán)。PTA 行業(yè)未來新增產(chǎn)能很少，目前不確定因素在于遠(yuǎn)東石化和翔鷺石化的復(fù)產(chǎn)。當(dāng)前PTA 價格仍處于行業(yè)龍頭的微利狀態(tài)，這樣更有利于行業(yè)的優(yōu)勝劣汰和健康發(fā)展。我們認(rèn)為隨著落后產(chǎn)能的逐步出清，PTA 產(chǎn)能集中度將進(jìn)一步提高，屆時公司彈性將十分巨大。
舟山大煉化項目是公司未來重要看點(diǎn)。由集團(tuán)牽頭的舟山大煉化項目總產(chǎn)能高達(dá)4000 萬噸/年，其中一期2000 萬噸/年煉油項目（配套520 萬噸芳烴和140萬噸乙烯）預(yù)計將于2018 年底建成投產(chǎn)。由于存在同業(yè)競爭，該項目大概率將注入上市公司，屆時，公司將徹底實現(xiàn)從煉油到聚酯的完整產(chǎn)業(yè)鏈布局，從而幫助公司分享整個產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的利潤，并能進(jìn)一步提升公司的抗風(fēng)險能力。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為1.1 元、1.3 元、1.56 元，對應(yīng)PE 分別為13 倍、12 倍和10 倍。鑒于產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局將極大提升公司未來的盈利能力，給予公司18 倍PE，目標(biāo)價19.8 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：油價下跌的風(fēng)險；項目進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險；長絲價格下跌的風(fēng)險。
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