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其中，2016Q4 營業(yè)收入12.78 億元，同比+17.6%，歸母凈利潤1.28 億元，同比+70.4%。公司2016 年經(jīng)營改善初見成效，收入恢復性增長，產(chǎn)品升級推動毛利率與利潤率大幅提升。公司2016 年度分紅預案為每10 股派現(xiàn)3 元轉增6 股。17Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.56 億元，同比+32.0%，歸母凈利潤7714 萬元，同比+60.1%，扣非凈利潤同比+46.0%，延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)。
    治理問題解決，2016/17 年經(jīng)營改革效應持續(xù)顯現(xiàn)。治理問題解決后，公司利益得到空前統(tǒng)一，改變過去幾大股東各自為政、相互掣肘的局面。新管理層注重精細化與運營效率提升，為公司重塑高端定位，全面提升產(chǎn)品力與品牌形象，中怡康顯示16H2 至今華帝平均零售均價月同比+20%，品牌定位提升顯著。2016 年公司線下渠道處于調(diào)整期，整體收入實現(xiàn)平穩(wěn)增長，其中線上增速34%，百得品牌收入增速15%。17Q1，公司前期調(diào)整逐步見到成效，收入增速環(huán)比大幅提升，預計線上/線下均保持30%左右較快增長。展望后續(xù)，隨著改革紅利逐步釋放，收入高增長有望維持。
    毛利率/凈利率雙升，后續(xù)盈利能力改善彈性依然顯著。公司2016 毛利率42.5%，同比提升約4pct，產(chǎn)品均價與結構提升對毛利率貢獻顯著，治理改善后采購與成本降低亦有貢獻。銷售費用率因品牌投入提升1.7pct，管理費用率因效率提升降低0.5pct，凈利率總體提升約1.9pct。17Q1，公司毛利率同比提升約1.5pct，均價大幅提升對沖成本上行影響，凈利率再度提升約1.2pct。其他流動負債同比+63%，費用計提充分彰顯后續(xù)潛力。展望全年，預計后續(xù)成本壓力有所減緩，毛利率同比改善仍將加速，全年凈利率仍有望提升1.5~2pct。公司當前凈利率不及8%，與行業(yè)龍頭20%以上的凈利率相比，改善彈性依舊顯著。
    改革紅利快速釋放，2017 業(yè)績持續(xù)高速增長可期。公司2016 年收入增長主要來自電商與工程，線下渠道處于調(diào)整期基本保持平穩(wěn)，但庫存水平得到大幅降低。公司后續(xù)將繼續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結構，提升品牌定位，加速門店改造，后續(xù)隨著新品放量以及整體均價水平抬升，收入增長潛力值得期待。
    此外，考慮到產(chǎn)品定位的快速提升與運營效率的改善，預計利潤率依舊有大幅提升空間，業(yè)績?nèi)詫⒈３指咚僭鲩L。
    風險提示。市場競爭加??；需求超預期下滑；利潤率改善不及預期。
    盈利預測及估值。我們建議繼續(xù)把握公司改革紅利釋放的重要投資窗口，暫不考慮定增，上調(diào)2017~18 年EPS預測至1.37/1.85 元（原預測1.31/1.82元），新增2019 年EPS 預測2.37 元，對應PE27/20/15x，維持“買入”評級。