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17Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)11.2億元和0.3 億元（扣非后0.1 億元），分別環(huán)比-15.8%和-25.0%（-86.7%），EPS0.006 元。公司16 年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，但17 年Q1 業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期，主要因煤化工廠事故停車半個(gè)月導(dǎo)致產(chǎn)品銷售量下降。
    財(cái)務(wù)壓力大。公司資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)保持在70%附近的高位，2017 年，LNG輸配站和煤炭分質(zhì)利用項(xiàng)目均進(jìn)入投產(chǎn)階段，資本支出較16 年將明顯增加，資金壓力進(jìn)一步加大。公司計(jì)劃2017 年非公開增發(fā)募集資金約70億元，當(dāng)前股價(jià)與增發(fā)價(jià)格嚴(yán)重倒掛。
    煤化工、天然氣銷售貢獻(xiàn)主要盈利，煤炭業(yè)務(wù)拖后腿。2016 年，煤化工、天然氣和煤炭業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)毛利貢獻(xiàn)比例分別為38%、56%和2%。其中，煤化工業(yè)務(wù)受益產(chǎn)品漲價(jià)和開工率提升，毛利率大幅提高19 個(gè)PCT；天然氣銷售業(yè)務(wù)毛利率略有下滑，主要因鄯善工廠停產(chǎn)導(dǎo)致運(yùn)輸成本提高，但仍保持在30%以上的水平；煤炭銷售業(yè)務(wù)毛利率下降9 個(gè)PCT，成為拖累這個(gè)業(yè)績(jī)的主要因素。預(yù)計(jì)2017 年，煤化工業(yè)務(wù)穩(wěn)產(chǎn)時(shí)間更長(zhǎng)，以及產(chǎn)品價(jià)格同比上漲，板塊盈利將繼續(xù)提升；煤炭銷售量將伴隨地銷（藍(lán)炭廠復(fù)工）的回復(fù)而上升，參考Q1 實(shí)現(xiàn)118 萬(wàn)噸的銷售規(guī)模，我們預(yù)測(cè)銷售量恢復(fù)到350 萬(wàn)噸以上，但板塊仍然無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈虧平衡；天然氣銷售業(yè)務(wù)將新增LNG 輸配站氣源量，但原有吉木乃氣源成本上升，以及國(guó)內(nèi)天然氣市場(chǎng)價(jià)格下行趨勢(shì)下，板塊整體盈利規(guī)?；蚵杂邢陆?。
    預(yù)計(jì)2017 年新增LNG 輸配站貢獻(xiàn)，2018 年煤炭分質(zhì)利用一階段開始運(yùn)轉(zhuǎn)。根據(jù)項(xiàng)目進(jìn)度，我們預(yù)期公司LNG 輸配站項(xiàng)目2017 年5 月份開始投入運(yùn)轉(zhuǎn)，1000 萬(wàn)噸煤炭分質(zhì)利用項(xiàng)目2018 年初開始投產(chǎn)轉(zhuǎn)固。根據(jù)我們的測(cè)算，LNG 輸配站當(dāng)年有望貢獻(xiàn)1.4 億元的毛利潤(rùn)（不含LNG 銷售貢獻(xiàn)）；而煤炭分質(zhì)利用項(xiàng)目在70%的開工率假設(shè)下，年化毛利潤(rùn)貢獻(xiàn)可達(dá)5 億元。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。煤化工項(xiàng)目再出現(xiàn)運(yùn)行事故的風(fēng)險(xiǎn)；主要產(chǎn)品價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)；公司煤炭分質(zhì)利用項(xiàng)目試運(yùn)行不順利的風(fēng)險(xiǎn)；齋桑油田開發(fā)項(xiàng)目盈利低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司資金鏈緊張導(dǎo)致項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；鐵路項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度以及盈利能力低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。綜合考慮LNG 輸配站和煤炭分質(zhì)利用項(xiàng)目預(yù)計(jì)分別于2017 和2018 年投產(chǎn)，加之煤化工項(xiàng)目穩(wěn)產(chǎn)后盈利能力明顯提升，我們調(diào)高公司17/18 年業(yè)績(jī)預(yù)期至0.06 元/0.12 元/股（原為0.02/0.01 元/股），新增19 年預(yù)測(cè)0.16 元/股，GAGR40%以上，當(dāng)前價(jià)格對(duì)應(yīng)PE68/35/27倍，維持“持有”評(píng)級(jí)。關(guān)注事件催化劑對(duì)股價(jià)的影響。