>> 安信證券-中油資本(000617)國企轉(zhuǎn)型金控典范，股東雄厚牌照齊全-170425
| 上傳日期： |
2017/4/26 |
大小： |
307KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙湘懷 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
■摘星去帽化身金控，融資渠道拓寬。2017 年一季度公司完成重大資產(chǎn)置換并發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易，剔除支付置入資產(chǎn)現(xiàn)金對價后募集配套資金120 億元注入子公司。公司由“*ST 濟柴（石油濟柴）”最終更名為“中油資本”并摘去了“*ST”的提示，由動力裝備研發(fā)制造企業(yè)化身成為集銀行、財務(wù)公司、金融租賃、信托、保險、保險經(jīng)紀(jì)、證券和信用增進等多項金融業(yè)務(wù)于一體的金控平臺。一方面，融資能力相對較弱的金融子公司可以借助上市公司平臺拓寬融資渠道，從而進行業(yè)務(wù)拓展及提高抗風(fēng)險能力，另一方面可強化“產(chǎn)融結(jié)合”和“融融協(xié)同”的資本運作平臺，提升整體競爭力。
■牌照齊全優(yōu)勢明顯，定增助力業(yè)績增長。
（1）中油財務(wù)服務(wù)集團，業(yè)績穩(wěn)健。中油財務(wù)主要為集團成員單位提供各類投融資和財務(wù)服務(wù)，營業(yè)收入保持穩(wěn)健，2016 年公司財務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入135 億元（YoY +3%）。中油財務(wù)最大的收入來源為信貸業(yè)務(wù)，隨著凈息差的企穩(wěn)回升，2017 年歸母公司凈利潤有望保持5%左右的增速。
（2）昆侖銀行圍繞石油主業(yè)開展產(chǎn)融結(jié)合。2016 年公司銀行業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入94 億元（YoY -19%）。
根據(jù)公司公告未來五年昆侖銀行將繼續(xù)圍繞能源產(chǎn)業(yè)鏈和海外能源市場開展業(yè)務(wù)，昆侖銀行完成向中油資本等股東定增募資76 億元，預(yù)計可以保證2 至3 年的業(yè)務(wù)發(fā)展和資本充足率規(guī)劃。隨著供給側(cè)改革、“一帶一路”政策的推進，疊加貸款重定價因素消退且市場利率邊際上行，昆侖銀行業(yè)績有望回升。
（3）金融租賃獲定增支持。2016 年公司金融租賃業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入27 億元（YoY -14%），定增募資20 億元（其中中油資本增資12 億元）的注入將推進資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)和專業(yè)子公司建設(shè)，業(yè)績有望改善。
（4）信托業(yè)務(wù)加強轉(zhuǎn)型。公司子公司中油資產(chǎn)有限持有昆侖信托82%的股權(quán)和山東信托25%的股權(quán)，2016 年公司信托業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入15 億元（YoY +48%），凈利潤率顯著提升。其中昆侖信托將借助定增募集的72 億元（其中中油資本增資59 億元），加強業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和產(chǎn)融結(jié)合，提升主動管理能力和服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。
（5）保險板塊差異經(jīng)營，助力主業(yè)。①中石油專屬保險公司是中國境內(nèi)的首家自保公司，2016 年實現(xiàn)保費收入3.8 億元（YoY -6%），公司新險種的持續(xù)發(fā)力和大站大庫與集輸管網(wǎng)的統(tǒng)保方案有助于保費收入維持高增長率，預(yù)計2017 年的保費收入將達到4.5 億元左右。②昆侖保險經(jīng)紀(jì)依托中石油主業(yè)，盈利能力良好，2016 年實現(xiàn)歸母公司凈利潤1.1 億元（YoY +3%），昆侖保險經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式成熟，預(yù)計未來可保持較快增長。③2016 年中意人壽實現(xiàn)保費收入97 億元（YoY +5%），市場份額維持在8%，預(yù)計2017年歸母公司凈利潤可達到5 億元。④受歐元匯率變動和開拓車險業(yè)務(wù)的影響，中意財險2016 年歸母公司凈利潤虧損0.3 億元；隨著業(yè)務(wù)不斷開展固定費用的影響被攤薄，預(yù)計2017 年可實現(xiàn)盈虧平衡。
■國企混改提質(zhì)增效。國企混合所有制改革是2017 年政府工作的重點之一，2016 年12 月和2017 年2月中石油集團先后通過了《集團公司市場化改革指導(dǎo)意見》、《集團公司混合所有制改革意見》和《集團公司2017 年全面深化改革工作要點》等多項改革方案。一方面中油資本重組上市是中石油集團混合所有制改革的重要一步、有望提升公司經(jīng)營效益；另一方面，公司旗下金融機構(gòu)與中石油集團之間存在諸多業(yè)務(wù)協(xié)同，集團整體改革有助于提升公司的經(jīng)營業(yè)績。
■投資建議：買入-A 投資評級，6 個月目標(biāo)價23 元。我們預(yù)計公司 2017-2019 年的 EPS 為0.69 元、0.82 元和0.86 元。
■風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟大幅下行、政策監(jiān)管趨嚴(yán)、業(yè)務(wù)協(xié)同不達預(yù)期、境外經(jīng)營風(fēng)險
|
|
