>> 中信建投-科斯伍德（300192）行業(yè)集中度提高，膠印油墨龍頭有望受益，維持增持評(píng)級(jí)-170426
| 上傳日期： |
2017/4/26 |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
羅婷 |
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2017 年Q1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.01 億元，同比下降6.88%，歸母凈利潤(rùn)866.40 萬元，同比下降3.04%。公司擬向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.2 元。
簡(jiǎn)評(píng)
膠印油墨龍頭競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯
隨著公司募投的“年產(chǎn)16000 噸環(huán)保型膠印油墨項(xiàng)目”于2016年2 月正式投產(chǎn)。目前公司膠印油墨產(chǎn)能達(dá)2.6 萬噸/年，油墨年產(chǎn)銷量約2 萬噸，產(chǎn)銷量排名業(yè)內(nèi)第一。目前，公司營(yíng)業(yè)收入主要來源于環(huán)保型膠印油墨產(chǎn)品，包括高光澤型膠印油墨、高耐磨型膠印油墨、快干亮光型膠印油墨，營(yíng)收合計(jì)占比超過90%，三大主導(dǎo)產(chǎn)品綜合毛利率約為22.28%。同時(shí)，作為國(guó)內(nèi)率先使用“基墨組”生產(chǎn)模式的創(chuàng)新型公司，已經(jīng)建立了紅、黃、藍(lán)三組基墨工藝線，并積極研發(fā)黑色基墨工藝線。通過實(shí)行基墨模式，有效降低生產(chǎn)成本，未來公司產(chǎn)品綜合毛利率有望進(jìn)一步增加。先進(jìn)的工藝技術(shù)使公司的產(chǎn)品能夠提供更大色域范圍，目前公司已經(jīng)通過了美國(guó)潘通的相關(guān)認(rèn)證，可滿足下游企業(yè)對(duì)專色品的需求。
環(huán)保政策高壓下行業(yè)集中度提高，公司業(yè)績(jī)有望提升2015 年國(guó)內(nèi)油墨產(chǎn)量達(dá)70 萬噸，市場(chǎng)容量約400 億元，近20年年復(fù)合增長(zhǎng)率10.22%，其中膠印油墨約占41%。受下游印刷產(chǎn)業(yè)和國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)，2016 年公司產(chǎn)品銷售量小幅振蕩，業(yè)績(jī)同比下調(diào)約1.08%。同時(shí)，2017 年第一季度公司主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定，受匯率影響，收入略降，非經(jīng)常性損益較去年同期增加導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)下降。目前國(guó)內(nèi)油墨行業(yè)比較分散，在環(huán)保政策高壓下，倒逼不達(dá)標(biāo)中小企業(yè)退出，集中度提高，作為龍頭企業(yè)公司未來有望受益。預(yù)計(jì)17 年公司業(yè)績(jī)有望提升。
產(chǎn)品環(huán)保特性不斷升級(jí)，未來海外市場(chǎng)有望進(jìn)一步打開公司產(chǎn)品已通過了國(guó)家綠色環(huán)保油墨的認(rèn)證，在對(duì)NON-VOC 類產(chǎn)品、高降解率油墨產(chǎn)品的研發(fā)屬行業(yè)先鋒，已成為國(guó)家火炬計(jì)劃立項(xiàng)項(xiàng)目執(zhí)行單位，國(guó)內(nèi)技術(shù)標(biāo)桿無疑。同時(shí)，2016 年公司海外營(yíng)收達(dá)1.77 億，同比增加1.51%，占總營(yíng)收36.12%。隨著全球?qū)Νh(huán)保要求不斷提高，公司不斷升級(jí)產(chǎn)品環(huán)保特性，針對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家（地勢(shì)的真實(shí)反映。此外，品牌集中度提升也是這輪行業(yè)復(fù)蘇的主基調(diào)。我們發(fā)現(xiàn)這輪白酒的復(fù)蘇不是全局的復(fù)蘇而是強(qiáng)分化，品牌向名優(yōu)酒和地方強(qiáng)勢(shì)品牌集中。白酒嫁接文化因素，在白酒行業(yè)里品牌實(shí)際上是一種壁壘，這也就是為什么這波行情一線、次高端白酒表現(xiàn)較好?；诖宋覀兝^續(xù)看好一線白酒和次高端白酒，關(guān)注個(gè)別基本面較好的地方強(qiáng)勢(shì)品牌。
投資建議：
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