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    投資要點(diǎn)：
    1Q17 業(yè)績(jī)符合預(yù)期。1Q17 凈利增39.5%，主要來(lái)自于營(yíng)收增13.6%、毛利率增0.6pct，銷售費(fèi)用率下降1.3pct。
    營(yíng)收保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，新品貢獻(xiàn)主要增量。1Q17 新品表現(xiàn)良好，兒童系列、炫彩小圓子等產(chǎn)品貢獻(xiàn)大部分增量，龍鳳經(jīng)過(guò)調(diào)整成已為高端品牌并開(kāi)始放量，業(yè)務(wù)市場(chǎng)（餐飲、特通等）也有不錯(cuò)表現(xiàn)。
    16 年公司加強(qiáng)經(jīng)銷商管理，提高終端的鋪貨種類與密度，效果逐漸顯現(xiàn)。三全高端市場(chǎng)與競(jìng)品差距拉大，品類延伸+渠道持續(xù)滲透，17 年?duì)I收有望維持10%以上增長(zhǎng)。
    利潤(rùn)增速持續(xù)回暖，經(jīng)營(yíng)周期底部向上。1Q17 毛利率34.5%，同比增0.6pct，主要源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，以及競(jìng)爭(zhēng)趨緩、買(mǎi)贈(zèng)減少后均價(jià)略有上調(diào)。前端動(dòng)銷形成正反饋后，雙重費(fèi)用投入減少，銷售費(fèi)用率下降1.3pct。觀察營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增137%，表明利潤(rùn)增速回暖趨勢(shì)持續(xù)。綜合競(jìng)爭(zhēng)、渠道調(diào)整、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等情況，我們維持公司經(jīng)營(yíng)周期底部向上判斷，預(yù)計(jì)17 年凈利1.2 億，同比增204%，凈利率回升至2.2%水平。
    三代機(jī)測(cè)試仍在途，厚積薄發(fā)或可期。鮮食欲打造職場(chǎng)餐飲服務(wù)平臺(tái)，年初已投放至便利店系統(tǒng)，做為職場(chǎng)以外市場(chǎng)補(bǔ)充。鮮食機(jī)投放在職場(chǎng)內(nèi)部，模式類似小型便利店，目前還在測(cè)試過(guò)程中，希望尋找合適品類。三代機(jī)測(cè)試已達(dá)半年之久，單機(jī)規(guī)模與坪效均高于此前預(yù)期，未來(lái)進(jìn)入常規(guī)投放，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)后或?qū)⒊蔀橐馔庵病?br>    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：預(yù)計(jì)17-19 年公司營(yíng)收增+15%、+14%、+13%；凈利+204%、+63%、+42%，EPS 分別為0.15、0.24、0.34 元。
    考慮到公司主業(yè)營(yíng)收增速可保持雙位數(shù)增長(zhǎng)，凈利率處于回升趨勢(shì)，鮮食三代機(jī)成功概率高，且公司17 年僅1.25 倍PS 估值仍低，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：主業(yè)增長(zhǎng)低于預(yù)期與食品安全事件。