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一季度公司營業(yè)外收入為0.68 億，同比增長20 倍，系政府補助增加。同時公司預(yù)告2017 年1-6 月歸母凈利潤為4.35 億-5.35 億，同比變化-18.47%-0.27%。一季度公司業(yè)績同比下滑主要受兩方面影響：1）受新能源汽車政策調(diào)影響，一季度客車廠處于電池能量密度調(diào)整期，產(chǎn)量極低，公司出貨量受影響。一季度新能源汽車銷量為5.59 萬輛，同比下降4.7%，且以乘用車為主，全行業(yè)動力電池產(chǎn)量6.42GWH，同比下滑7.6%。2）由于下游補貼下滑明顯，倒逼電池企業(yè)降低價格，目前行業(yè)內(nèi)磷酸鐵鋰動力電池組價格環(huán)比下滑幅度超過20%。而我們判斷，隨著二季度行業(yè)調(diào)整完畢，新能源汽車銷量將逐步回暖，公司業(yè)績將環(huán)比將逐步改善。
    受價格下滑及一季度動力電池生產(chǎn)規(guī)模較小影響，公司盈利能力下滑明顯，但依然領(lǐng)先行業(yè)平均水平。2017 年公司毛利率為38.15%，同比下滑12.8%，環(huán)比下滑5.8%。相較于2016 年電池模組平均價格為2.3 元/wh 和平均48.71%毛利率水平，一季度動力電池組均價約1.8 元/wh，下降幅度達到27.8%，公司通過提高生產(chǎn)效率、增加電池容量等措施降低成本，毛利率降低約10.5%至38.15%，凈利率降至18.22%。費用率方面，一季度管理費用1.34 億，同比增長30.9%，管理費用率為12.1%，與去年平均水平一致。銷售費用為0.66 億，同比減少33.1%，銷售費用率為5.9%，降低明顯。財務(wù)費用為0.11 億，增長4倍，但整體規(guī)模較小。
    預(yù)收款較年初增加75.7%，說明公司訂單增加；而應(yīng)收賬款的增加，對公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流影響較大。報告期末公司存貨8.2 億，較年初增長30%。公司預(yù)收款0.68 億，較年初增加75.7%，說明公司訂單在增加。應(yīng)收賬款33.4 億，較年初增長38.6%，增加9.3 億。現(xiàn)金流方面，由于應(yīng)收賬款增加，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流為-5.9 億；由于產(chǎn)能擴建，資本性支出增加，投資活動凈現(xiàn)金流為-2.9 億；籌資活動凈現(xiàn)金流0.6 億，因此報告期內(nèi)公司現(xiàn)金減少8.2 億，公司期末賬面現(xiàn)金為12.4 億。
    一方面新能源汽車銷量將繼續(xù)大幅好轉(zhuǎn)，另一方面公司高能量密度電池產(chǎn)品將推出，且公司配套北汽EC180 三元電池已形成穩(wěn)定供貨，因此公司業(yè)績將環(huán)比將逐步好轉(zhuǎn)。隨著客車企業(yè)調(diào)整完畢（月初第三批推廣目錄中，客戶及專用車數(shù)量達到596款，超市場預(yù)期），預(yù)計二季度客車企業(yè)產(chǎn)量將大幅好轉(zhuǎn)，且目前公司在手訂單充足，今年新開拓宇通、北汽福田等客戶，全年看公司磷酸鐵鋰電池有望保持平穩(wěn)增長。三元方面，公司于2016年下半年投產(chǎn)2Gwh產(chǎn)能，目前已穩(wěn)定生產(chǎn)，3月份已開始大批量供貨，主要配套北汽EC180。EC180車2017年目標銷量7-8萬輛，而公司為其兩家電池供應(yīng)商之一，有望獲得50%的份額（對應(yīng)0.7gwh電池）。其余配套車企包括奇瑞、眾泰等，因此全年三元電池出貨量有望達到1.5GWH。除了動力電池市場，公司儲能市場布局也值得期待，未來隨著鋰電池成本不斷下降，儲能市場空間將打開，而公司屬于領(lǐng)先布局者。
    投資建議：我們預(yù)計2017-2019年歸屬母公司股東凈利潤為13.07億、16.06億、18.64億元，EPS為1.49/1.83/2.12元，同比增長27/23/16%。考慮到公司為動力電池龍頭企業(yè)，且后續(xù)三元產(chǎn)能逐步爬坡，給以目標價39元，對應(yīng)2017年26倍PE，維持買入評級。
    風(fēng)險提示：新能源汽車政策支持不達預(yù)期，新能源汽車產(chǎn)銷不達預(yù)期，公司動力電池出貨量不達預(yù)期，電池產(chǎn)品價格下滑幅度超預(yù)期。