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公司17 年一季度實現(xiàn)營收1.94 億元，同比增加1.44%，歸屬上市公司股東的凈利潤為0.69億元，同比增加6.65%，扣非凈利潤為0.70 億元，同比增加6.34%，對應EPS 為0.17 元，略低于預期。由于公司將利潤水平低的藥材業(yè)務剝離，使公司的毛利率有所提高，16 年全年、17 年一季度的毛利率分別為84.51%、86.10%。費用方面，公司一季度費用水平控制良好，銷售費用率為39.94%，同比減少7.87pp；管理費用率為5.95%，同比減少2.59pp。
    軟膏劑和丸劑快速增長，期待其未來表現(xiàn)。16 年公司軟膏劑業(yè)務實現(xiàn)營收1.57 億元，同比增加40.55%；丸劑業(yè)務實現(xiàn)營收0.37 億元，同比增加104.18%。軟膏劑和丸劑均為公司的二線品種，在早些年，公司主要將工作重點放在貼膏方面，使軟膏劑和貼膏劑放量較慢。近年來，公司采取“一軸帶兩翼一支撐”戰(zhàn)略，加大了對二線品種的重視和推廣。公司軟膏劑類產品主要有白脈軟膏、青鵬軟膏、鐵棒錘止痛膏，丸劑類產品主要有紅花如意丸等，均是藏藥中的特色品種，我們認為，在公司“一軸帶兩翼一支撐”的戰(zhàn)略下，公司軟膏類產品、丸劑類產品有望復制貼膏劑產品的成長路徑，為公司帶來重要業(yè)績增量。
    增強客戶粘性，打造藏藥明星品牌。在報告期內，公司對“疼痛一體化”進行市場細分，將公司止痛產品按細分市場進行了匹配，不僅實現(xiàn)了疼痛產品的差異化定位，更增加了客戶的粘性，使公司品牌更加得到消費者的認可。
    除此之外，公司還通過全國及區(qū)域學術會議參與及相關醫(yī)療項目的發(fā)起，逐步強化公司的學術形象，我們認為，隨著公司產品在國內醫(yī)藥市場中的認可度不斷增強，公司未來值得期待。
    財務預測與投資建議
    由于公司一季度業(yè)績略低于預期，我們對公司的業(yè)績略微進行調整，預計公司2017-2019 年每股收益為0.84/0.98/1.10 元（原2017-2018 預測為0.91、1.01 元），根據(jù)可比公司，給予公司57 倍估值，對應目標價為47.88 元，維持增持評級。
    風險提示
    如果公司二線品種銷售不達預期，可能對公司業(yè)績產生一定影響。