>> 國海證券-愷英網(wǎng)絡(luò)（002517）動態(tài)研究：內(nèi)生游戲穩(wěn)增長，在手現(xiàn)金充裕-170426
| 上傳日期： |
2017/4/27 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
孔令峰 |
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2017 年Q1 公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.07 億元，同比增加101.55%，并預(yù)報2017 年1-6 月歸母凈利潤3.7-4.7 億元，同比增加51%-92%，2017 年Q1 利潤增速主要推力來自2016 年6 月公司上線的頁游ARPG《藍(lán)月傳奇》（2016 年10 月單月流水已破2 億元），數(shù)據(jù)顯示自2016Q2 推出《藍(lán)月傳奇》后，2016Q3 與Q4 公司單季度歸母凈利潤分別環(huán)比提升57.4%、32%。
深耕游戲行業(yè)，借助累積的游戲研運經(jīng)驗延伸價值空間。隨著流量獲取成本和游戲研運成本走高以及2016 年政策收緊游戲等行業(yè)跨界重組后，部分中小cp 發(fā)展瓶頸漸顯及資本化渠道方式收窄，間接利好深耕主業(yè)的公司擇選高性價比的外延標(biāo)的，以達(dá)到協(xié)同效應(yīng)擴(kuò)大公司市占率。公司成立于2008 年，于2009 年推出首款社交游戲《樓一幢》、2012 年制作RPG 網(wǎng)頁游戲《蜀山傳奇》、2014 年獲取韓國十年經(jīng)典網(wǎng)游《奇跡MU》正版3D 手游授權(quán)，公司與天馬時空聯(lián)合開發(fā)《全民奇跡》（2017 年已續(xù)約），公司獨家代理發(fā)行。憑借8 年行業(yè)累積經(jīng)驗公司2016 年6 月以現(xiàn)金2 億元收購優(yōu)質(zhì)頁游公司浙江盛和20%股權(quán)，同時借助公司累積的運營經(jīng)驗、數(shù)據(jù)、用戶及自有頁游XY 平臺（累計推出近100 款精品游戲、注冊用戶8500 萬）、XY 蘋果助手（累計活躍用戶1.8 億人次）助力更多精品游戲精細(xì)化運營延長生命周期。日本老牌游戲公司株式會社萬代南宮夢上海分公司與公司聯(lián)合打造發(fā)行正版敢達(dá)動作對戰(zhàn)手游《敢達(dá)爭鋒對決》也間接顯示公司在行業(yè)中的實力。渠道方面公司拓展與其他優(yōu)質(zhì)渠道商如騰訊、百度、小米等合作，打通產(chǎn)品輸入及輸出的上下產(chǎn)業(yè)鏈，以影游聯(lián)動等方式取得多領(lǐng)域價值空間延伸。
在手現(xiàn)金充裕，外延可期。2016 年11 月公司完成非公開發(fā)行募集資金約18.8 億元（扣除發(fā)行費用），2017 年年初再融資收緊后公司充裕在手現(xiàn)金利于后續(xù)業(yè)務(wù)繼續(xù)拓展，公司抗風(fēng)險能力也將得以提高。
2016 年11 月公司以現(xiàn)金2 億元收購浙江盛和20%股權(quán)并公告稱若標(biāo)的公司2016 年審計后扣非凈利潤達(dá)到0.8 億元公司將收購余下80%股權(quán)，公司外延增量業(yè)務(wù)可期。
盈利預(yù)測和投資評級：首次覆蓋，給予買入評級。2015 年4 月公司借殼泰亞鞋業(yè)股份有限公司后承諾四年業(yè)績，2015-2016年公司均超額完成業(yè)績承諾，2017-2018年承諾凈利潤分別為7.017億元、8.304億元，2017年Q1-Q2已預(yù)告歸母凈利潤3.7-4.7億元。手游方面，《全民奇跡》累積流水已超62億公司致力將其打造成長周期、高質(zhì)量精品手游、2017年公司全資子公司上海飛瞬網(wǎng)絡(luò)科技有限公司與上海全土豆文化及浙江東陽柏言影視合作，獲得精品3D動漫《少年錦衣衛(wèi)》授權(quán)，研發(fā)運營RPG類移動游戲以及與萬代南宮夢（上海）合作手游《敢達(dá)爭鋒對決》值得期待；三款精品IP頁游《藍(lán)月傳奇》、《傳奇盛世》《梁山傳奇》貢獻(xiàn)穩(wěn)定流水及利潤，2017年全年公司業(yè)績承諾有望超額完成，不考慮浙江盛和余下80%股權(quán)并表，我們預(yù)計2017-2019年歸母凈利潤8.69億元、12.66億元、14.01，對應(yīng)eps分別為1.21元、1.76元、1.95元，以2017年4月25日收盤價計算對應(yīng)PE分別為26.4倍、18.1倍、16.4倍。首次覆蓋，給予"買入"評級。
風(fēng)險提示：解禁減持帶來價格波動；游戲上線運營不及預(yù)期；游戲版權(quán)訴訟進(jìn)展不及預(yù)期；外延收購進(jìn)展不及預(yù)期；行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期等。
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