評(píng)論：
1、1Q 業(yè)績創(chuàng)歷史新高，來源于行業(yè)穩(wěn)健增長+合聯(lián)營企業(yè)投資收益增加公司Q1 實(shí)現(xiàn)營收30.01 億（+11.7%），歸母凈利潤1.50 億（+102%），其中毛利率為6.5%，相比去年同期提升0.7pp，主要受益于車燈業(yè)務(wù)的持續(xù)放量以及保險(xiǎn)杠配套車型更新；管理費(fèi)用率為3.2%，相比同期減少0.7pp。三因素驅(qū)動(dòng)Q1 業(yè)績大幅增長：
1） 一汽集團(tuán)1Q 銷量穩(wěn)健增長，公司作為一汽系核心零部件供應(yīng)平臺(tái)顯著受益。一汽集團(tuán)1Q 實(shí)現(xiàn)銷售83.0 萬輛（+12.7%），其中一汽解放銷售8.4 萬輛（+83.4%），一汽轎車同比增長超50%、馬自達(dá)單季度銷量3.2 萬輛（+136.9%）,一汽大眾銷售34.6 萬輛（+10.3%）。
2） 核心子公司以及合聯(lián)營企業(yè)盈利情況良好。核心子公司方面，富維海拉盈利約1000 余萬，去年同期虧損約2000 萬；富維東陽盈利約4000 多萬，相比同期增加2000 多萬。主要合聯(lián)營企業(yè)方面，富維安道拓（原富維江森）Q1盈利約6000 余萬，預(yù)計(jì)同比增長50%。
3） 股權(quán)持續(xù)整合帶來的營業(yè)外收入增加。其中富維安道拓?zé)o償受讓1%股權(quán)帶來約1000 萬營業(yè)外收入，富維高新出售2%股權(quán)貢獻(xiàn)277 萬的營業(yè)外收入。
2、集團(tuán)人事調(diào)整結(jié)束+領(lǐng)導(dǎo)換屆，打造公司中性平臺(tái)新階段
歷經(jīng)15 年波折，16 年集團(tuán)生產(chǎn)經(jīng)營步入正軌，17 年迎來國企領(lǐng)導(dǎo)班子大換屆。伴隨一汽集團(tuán)內(nèi)部人事調(diào)整結(jié)束，我們認(rèn)為新的領(lǐng)導(dǎo)班子將帶領(lǐng)一汽集團(tuán)進(jìn)入3-5 年高速增長新階段。同時(shí)，公司定位中性化平臺(tái)戰(zhàn)略。夯實(shí)主業(yè)同時(shí)，公司加強(qiáng)對于合聯(lián)營企業(yè)股權(quán)控制，10 年8 月控股富維東陽、15 年3 月增資一汽財(cái)務(wù)、16 年10 月控股富維江森，未來股權(quán)整合進(jìn)程有望加快。
3、“一汽大眾+一汽轎車”領(lǐng)銜一汽系向上產(chǎn)品周期，公司充分受益
公司是一汽集團(tuán)核心零部件供應(yīng)平臺(tái)，16 年下游客戶表現(xiàn)優(yōu)異。一汽大眾（營收占比70%，16 年銷187.2 萬輛，+13.5%）、一汽轎車（營收占比20%，16 年銷19.7 萬輛，-16.4%）、一汽解放（營收占比10%，16 年銷23 萬輛，+32.6%）是主要客戶。
展望2017，一汽大眾釋放60 萬產(chǎn)能，擴(kuò)張規(guī)模為主機(jī)廠之最。17、18 年分別有6 款新車及改款車型上市，是未來三年新增產(chǎn)能最多的主機(jī)廠商（佛山四工廠、青島工廠、天津工廠累計(jì)新增產(chǎn)能90 萬輛）。公司作為大眾核心配套零部件廠商，跟隨大眾就近建廠，保險(xiǎn)杠業(yè)務(wù)迎騰飛。
一汽轎車度過最差時(shí)期，伴隨馬自達(dá)、奔騰雙輪驅(qū)動(dòng)，17 年銷量同比有望超過50%。
馬自達(dá)品系在16 年完成換代，熱銷車型“CX-4+馬自達(dá)新阿特茲”組合預(yù)計(jì)17 年實(shí)現(xiàn)銷量15 萬輛，貢獻(xiàn)主要利潤。自主品牌新車型SUV 奔騰X40、中期改款X80 上市將一改奔騰頹勢，預(yù)計(jì)奔騰全品系銷量17 年有望實(shí)現(xiàn)15 萬輛，大幅提升產(chǎn)能利用率。
4、核心子公司富維海拉扭虧為盈，步入3-5 年的業(yè)績爆發(fā)期
核心子公司富維海拉前期由于研發(fā)費(fèi)用支出巨大，15 年全年虧損8284 萬。16 年富維海拉產(chǎn)品迅速起量，配套大眾速騰、奧迪A3 等多款明星車型，實(shí)現(xiàn)凈利潤2273 萬，成功扭虧為盈；17Q1 繼續(xù)釋放業(yè)績實(shí)現(xiàn)盈利約2000 萬。我們認(rèn)為富維海拉將步入3-5年的業(yè)績爆發(fā)期，原因有三：
1）產(chǎn)品為OEM 整車完整配套，16 年產(chǎn)品單價(jià)1106 元，產(chǎn)品附加值極高；2）毛利率隨產(chǎn)能爬升將迅速提升（滿產(chǎn)產(chǎn)值15 億），16 年毛利率16.34%，未來有望達(dá)到車燈行業(yè)平均25%毛利率的盈利水平；
3）研發(fā)實(shí)力出眾，合資方海拉是德國大眾的車燈原裝供應(yīng)商，與大眾合作關(guān)系穩(wěn)固，借此平臺(tái)優(yōu)勢預(yù)計(jì)公司產(chǎn)品配套一汽大眾的滲透率將進(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)
17 年公司下游核心客戶一汽大眾產(chǎn)品生命周期向上，同時(shí)核心子公司富維海拉將迎來3-5 年業(yè)績爆發(fā)期，公司17 年P(guān)E 僅為10.4x，遠(yuǎn)低于同行業(yè)平均25x 的水平，我們看好公司業(yè)績持續(xù)高增長與估值修復(fù)并行。預(yù)計(jì)公司2017-2019 年EPS 分別為：1.75 元、2.15 元、2.54 元，對應(yīng)的PE 分別為10.4X、8.4X、7.1X。維持“強(qiáng)烈推薦-A”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：一汽系銷量不及預(yù)期。
