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    投資要點(diǎn)：
    惠州項(xiàng)目落地，節(jié)能環(huán)保項(xiàng)目推進(jìn)，Q1 業(yè)績(jī)符合預(yù)期。報(bào)告期實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.92 億元，同比增長(zhǎng)22.71%，主要系惠州碳五/碳九分離及綜合利用EPC 項(xiàng)目的順利推進(jìn)，該項(xiàng)目訂單總額9.98 億元，本期確認(rèn)1.08 億收入。節(jié)能環(huán)保特許經(jīng)營(yíng)類訂單實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.56 億元。
    此外，以下原因?qū)е聝衾麧?rùn)大幅提升：1)借款金額大幅降低以及本期結(jié)轉(zhuǎn)天元化工BOT 項(xiàng)目未實(shí)現(xiàn)融資收益，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比下降252.79%；2）收回部分賬齡較長(zhǎng)應(yīng)收款項(xiàng)轉(zhuǎn)回大額壞賬損失，資產(chǎn)減值損失同比下降269.91%；3）購(gòu)買銀行理財(cái)，投資收益同比增長(zhǎng)1148.34%。
    節(jié)能環(huán)保尚未確認(rèn)收入EPC 訂單7.50 億，O&M 尚未執(zhí)行訂單1.5 億、BOT 未完成投資6 億，后續(xù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。
    吉林危廢公司為地域壟斷性龍頭處理范圍遠(yuǎn)及江浙，提前布局油泥處置市場(chǎng)。吉林固廢于17 年1 月成為公司全資子公司，并于同月更新了危廢許可證，牌照資質(zhì)：物化0.8 萬(wàn)噸，焚燒1 萬(wàn)噸（含醫(yī)廢），填埋11 萬(wàn)噸。吉林固廢在建東北三省最大危廢填埋場(chǎng)（吉林省唯一危廢填埋場(chǎng)），庫(kù)容140 萬(wàn)方，危廢收運(yùn)范圍遠(yuǎn)至江浙。目前危廢處理費(fèi)用維持高位，且極為稀缺，我們預(yù)計(jì)17 年危廢處理業(yè)績(jī)將翻倍增長(zhǎng)。且公司于16 年收購(gòu)控股泰祜石油51%股份，提前布局油基鉆屑、油泥處置等市場(chǎng)，充分利用公司在石化領(lǐng)域資源人脈優(yōu)勢(shì)。
    黑臭河治理全國(guó)重點(diǎn)城市17 年底考核，公司布局先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯。《水污染防治行動(dòng)計(jì)劃》提出“直轄市、省會(huì)城市、計(jì)劃單列市建成區(qū)要于2017 年年底前基本消除黑臭水體”，按照單條黑臭河道長(zhǎng)3 千米，單位投資3500 萬(wàn)/千米測(cè)算，2017 年205 個(gè)黑臭水體在重點(diǎn)掛牌督辦下基本完成，對(duì)應(yīng)2017 年單年投資空間近200 億，2020 年底全國(guó)市場(chǎng)空間約1000億。公司收購(gòu)超越科創(chuàng)的前沿技術(shù)和成熟團(tuán)隊(duì)，獲得黑臭河治理領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，擁有了生物酶處理等核心技術(shù)、高效絮凝技術(shù)及底泥快速清淤干化技術(shù)，結(jié)合微生物酶技術(shù)，可對(duì)大型河道進(jìn)行系統(tǒng)性泥水共治?，F(xiàn)已在上海、常熟、杭州等地開(kāi)展黑臭河治理示范工程，效果顯著。我們預(yù)計(jì)公司將極大受益于黑臭河考核臨近和監(jiān)管趨嚴(yán)。
    控股石化尾料夾縫市場(chǎng)龍頭，2017 年底投產(chǎn)，為未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)?；葜菀量扑脊疽黄陧?xiàng)目于17 年11 月底建成后，將成為全國(guó)最大的C5 分離項(xiàng)目（原料年處理能力30 萬(wàn)噸）。
    C5 原料具有稀缺性，據(jù)估算全國(guó)C5 原料合計(jì)不超過(guò)180 萬(wàn)噸，伊科思一期30 萬(wàn)噸占比接17%，為亞洲最大綜合利用項(xiàng)目。且伊科思二期建成后，將形成C5/C9 深加工能力，主要產(chǎn)品為DCPD 氫化樹(shù)脂和碳九加氫樹(shù)脂等高端樹(shù)脂，用途廣泛。公司于16 年增資惠州伊科思公司控股45%成為第一大股東，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目投產(chǎn)將極大提升公司利潤(rùn)水平。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們維持公司17-19 年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為4.03、5.94、7.16 億元，對(duì)應(yīng)EPS 為0.47、0.69、0.83 元/股，對(duì)應(yīng)17、18 年P(guān)E 為36 倍和25 倍，低于行業(yè)平均值，公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)較為明顯，維持“增持”評(píng)級(jí)。