>> 西南證券-大亞圣象（000910）業(yè)績超預期，盈利能力再提升-170428
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
李佳穎 |
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收入端增長穩(wěn)健，盈利能力再提升。公司第一季度毛利率35.5%，同比提升了0.4 個百分點。受到消費升級趨勢的影響，實木地板毛利率高于強化地板，所以我們判斷公司毛利率提升的原因主要來自于實木地板的比例提升；第一季度凈利率為3.2%，比去年同期提升了0.4 個百分點。凈利率提升的原因除了來自于毛利率提升外，還因為2017 年Q1 財務費用減少43%，進一步表明公司這幾年對財務管理管控力度強。
產能擴張，業(yè)績有望增厚。受消費升級的影響，下游定制家具發(fā)展迅速，拉動了刨花板需求。公司于2016 年12 月與宿遷市宿城區(qū)人民政府簽署了《投資協(xié)議書》，擬在宿遷市宿城區(qū)運河宿遷港產業(yè)園投資6 億元建設年產50 萬立方米刨花板項目，項目投產全負荷運轉后，預計年銷售額為7 億元人民幣。此外，公司還在建一條年產1400 萬平方米強化地板生產線，2017 年Q1 在建工程增加59.3%，待投產之后，公司地板的產能將增加到6100 萬平方米，同比增幅達30%，為公司未來業(yè)績增長提供強力支撐。
龍頭溢價，長期看大家居戰(zhàn)略，打開想象空間。圣象地板是地板行業(yè)龍頭，品牌力、產品力和渠道力都非常強勁。1）產品力：大亞人造板總部位于江蘇丹陽，在廣東、江西等多地設有制造工廠，目前大亞人造板已經成為行業(yè)內知名品牌的首選原材料供應商；2）品牌力：2016 年“中國500 最具價值品牌”排行榜顯示“圣象”品牌價值已達235.9 億元；3）渠道力：圣象地板渠道網絡遍布全球，在中國擁有近3000 家統(tǒng)一授權、統(tǒng)一形象的地板專賣店，并開拓了天貓、京東、蘇寧的在線分銷專營店。我們預計公司未來有望借助多個核心優(yōu)勢，突破單一品類瓶頸，做大做強大家居，打開成長空間。
盈利預測與投資建議。預計2017-2019 年EPS 分別為1.23 元、1.45 元、1.70元，對應PE 分別為20 倍、17 倍和15 倍。我們看好公司在木地板和人造板市場的龍頭地位，市場集中度提升過程中龍頭企業(yè)受益明顯，我們給予公司25 倍PE，對應目標價30.75 元，維持“買入”評級。
風險提示：內部結構治理或不及預期的風險；房地產或大幅調控的風險。
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