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公司一季度表現(xiàn)超市場預(yù)期。
    16 年運(yùn)量大幅下降導(dǎo)致利潤下滑
    2016 年前三季度，全國煤炭運(yùn)量低迷，大秦線前三季度運(yùn)量同比分別下滑21%、25%和15%，雖然在四季度見底回升，實(shí)現(xiàn)單季度19%的同比增長，但全年來看運(yùn)量依舊下滑11.5%，直接導(dǎo)致公司營收下滑15.05%。
    而鐵路作為重資產(chǎn)行業(yè)，固定成本占比較高，運(yùn)量下降時(shí)成本并未相應(yīng)縮減，而是與去年同期基本持平，最終導(dǎo)致凈利潤大幅下降。
    一季度運(yùn)量高速增長帶動(dòng)利潤大幅提升
    大秦線運(yùn)量自去年三季度末開始回暖，去年四季度實(shí)現(xiàn)運(yùn)量同比增長19%，一季度運(yùn)量沿延續(xù)增長勢頭，2017 年1-3 月，大秦線累計(jì)完成貨物運(yùn)輸量10373 萬噸，同比增長24.56%，直接帶動(dòng)了收入與利潤的提升。
    朔黃鐵路投資收益持續(xù)提升
    公司持有朔黃鐵路41.6%的股權(quán)，是公司投資收益的主要來源。2016年朔黃鐵路為公司貢獻(xiàn)投資收益26.7 億元，同比增張28.2%。一季度公司實(shí)現(xiàn)投資收益6.90 億元，同比增長47.1%。
    展望：考慮運(yùn)價(jià)上調(diào)，利潤增速還有繼續(xù)提升的空間
    去年2 月初煤炭國鐵統(tǒng)一運(yùn)價(jià)由10.01 分下調(diào)至9.80 分/噸公里，但一季度實(shí)際上享受了一個(gè)月的基準(zhǔn)運(yùn)價(jià)；而今年雖在3 月25 日將運(yùn)價(jià)由9.80分恢復(fù)至基準(zhǔn)運(yùn)價(jià)率10.01 分/噸公里，但實(shí)際上報(bào)告期內(nèi)只享受了一周的基準(zhǔn)運(yùn)價(jià)。也就是說今年一季度鐵路運(yùn)價(jià)其實(shí)略低于去年同期。
    但今年后3 個(gè)季度，運(yùn)價(jià)按基準(zhǔn)運(yùn)價(jià)10.01 分/噸公里計(jì)算，高于去年同期的9.80 分/噸公里。這使得營收端不但受益于運(yùn)量的增長，也受益于運(yùn)價(jià)的同比提升，故利潤增速在一季度的基礎(chǔ)上還有繼續(xù)提升的空間。我們測算提價(jià)將增厚17 年公司凈利潤14.6 億元（假設(shè)大秦線全年運(yùn)量4 億噸）。
    盈利預(yù)測與投資建議：
    我們在2017 年大秦線運(yùn)量4 億噸的假設(shè)下，預(yù)計(jì)17-19 年公司EPS 分別為0.75、0.79 和0.81 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為10.3、9.9 和9.6 倍。若公司保持50%左右的分紅率，則2017 年股息率達(dá)4.9%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)量低于預(yù)期；運(yùn)價(jià)調(diào)整；水、風(fēng)電對(duì)火電的替代效應(yīng)