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由于公司大幅計(jì)提了1.89億資產(chǎn)減值損失（2016Q1 僅0.39 億），剔除減值后利潤(rùn)同比增長(zhǎng)200%左右，供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)根本好轉(zhuǎn)帶動(dòng)了收入和盈利大幅增長(zhǎng)。
    行業(yè)Q1 業(yè)績(jī)井噴，貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)、資金收益、庫(kù)存盈利驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)彈性釋放。
    2016 年以來行業(yè)盈利水平逐季上升，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增速逐季加快，與商品價(jià)格走勢(shì)一致。2017Q1 鋼材/鐵礦石/布倫特原油/LME 銅分別同比上漲99.5%/62%/ 58%/24.8%，一季度行業(yè)盈利井噴。龍頭公司物產(chǎn)中大2017Q1 營(yíng)收同比增長(zhǎng)62%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)40%，創(chuàng)歷史同期最好業(yè)績(jī)，剔除資產(chǎn)減值影響后利潤(rùn)同比增長(zhǎng)77%，為歷史第二高單季盈利。
    春節(jié)后鋼材等大宗品需求恢復(fù)快，終端/常備庫(kù)存/囤貨需求均明顯上升，貿(mào)易商補(bǔ)庫(kù)存助推業(yè)務(wù)量和收入擴(kuò)大，大宗價(jià)格上漲一方面使供應(yīng)鏈企業(yè)墊資規(guī)模擴(kuò)大，資金收益增加，另一方面也利好低價(jià)庫(kù)存兌現(xiàn)利潤(rùn)，進(jìn)一步推升了盈利高度。
    公司供應(yīng)鏈盈利能力顯著改善?？紤]到玉米臨儲(chǔ)取消后今年一季度不再有合作收益且國(guó)家小幅下調(diào)糧食倉(cāng)儲(chǔ)保管費(fèi)用可能對(duì)象嶼農(nóng)產(chǎn)造成一定影響，我們估算2017Q1 供應(yīng)鏈凈利潤(rùn)在1 億元左右，同比增長(zhǎng)3.5 倍，凈利潤(rùn)率也提升至0.26%（資產(chǎn)減值后）或0.47%（資產(chǎn)減值前）
    深耕全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，加速資金周轉(zhuǎn)，提高運(yùn)營(yíng)效率。公司近年來積極實(shí)踐“立足供應(yīng)鏈，服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈”的經(jīng)營(yíng)理念，深耕全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)，推廣“虛擬工廠”模式，通過和客戶在原材料采購(gòu)、產(chǎn)成品分銷、庫(kù)存管理等全流程的深度合作中實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)金流、信息流、商流的無縫對(duì)接，減少資金沉淀和空轉(zhuǎn)。公司2017Q1 資金回籠周指標(biāo)和墊資指標(biāo)分別為-2.9 和13.11，明顯好于2016Q1 的-0.97 和21.32，資金周轉(zhuǎn)加快帶動(dòng)公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率由去年同期的0.75%下降至0.59%，供應(yīng)鏈整體運(yùn)營(yíng)效率進(jìn)一步提高。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下行大宗品需求疲弱，大宗商品價(jià)格暴跌盈利預(yù)測(cè)及估值。短期看，近期雖然商品價(jià)格階段性回落，但供給側(cè)改革推進(jìn)下價(jià)格中樞或繼續(xù)上行，在金融監(jiān)管加強(qiáng)和凈息差擴(kuò)大的背景公司下供應(yīng)鏈資金收益將穩(wěn)步增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期看，公司有望通過品類和貿(mào)易結(jié)構(gòu)調(diào)整提升貿(mào)易業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，通過整合物流資源發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)降低費(fèi)用率，供應(yīng)鏈盈利提升空間廣闊。農(nóng)業(yè)方面隨著北糧南運(yùn)放量和土改推進(jìn)公司有望分享產(chǎn)業(yè)鏈上中游收益。我們維持盈利預(yù)測(cè)不變， 預(yù)計(jì)2017-2019 年EPS為0.66/0.92/1.22 元，按照行業(yè)2017 年平均20 倍PE 給予公司13.2 元目標(biāo)價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)。