>> 東吳證券-泰勝風能（300129）業(yè)績穩(wěn)健增長，轉型積極推進-170425
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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買入 |
作者： |
曾朵紅 |
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其中4季度，實現營業(yè)收入6.57億元，同比增長42.06%，環(huán)比增長111.32%；實現歸屬母公司凈利潤0.6億元，同比增長23.79%，環(huán)比增長15.25%。4季度對應EPS為0.08元。2016年利潤分配預案為每10股派發(fā)現金紅利0.65元。
產品結構優(yōu)化帶動盈利提升：報告期內，公司銷售塔架1158套，實現收入13.79億元，同比下降4.71%，毛利率33.17%，提升了1.67個百分點。海工業(yè)務收入4546萬元，同比下降23.50%。綜合來看，公司凈利潤增長主要是因為產品結構調整，毛利率有所上升，同時費用及壞賬計提準備有所下降。綜合毛利率上升了1.47個百分點至33.98%；凈利率上升了3.94個百分點至14.55%。
期間費用率下降，預收款項大幅增加：公司2016年期間費用同比下降17.13%至1.97億元，期間費用率下降1.8個百分點至13.05%。其中，銷售、管理、財務費用分別同比下降21.28%、下降16.92%、下降82.16%至0.61億元、1.36億元、-0.01億元；費用率分別下降0.81、下降1.22、上升0.23個百分點至4.08%、9.02%、-0.05%。2016年經營活動現金流量凈流入1.89億元，同比增長204.14%；銷售商品取得現金16.34億元，同比增長8.08%。期末預收款項2.3億元，同比增長40.24%。期末應收賬款7.25億元，較期初增長0.1億元，應收賬款周轉天數上升43.43天至172.24天。期末存貨4.43億元，較期初下降1.34億元；存貨周轉天數下降18.65天至184.68天。
2017Q1增長15.91%，在手訂單豐富：公司發(fā)布2017年1季報，報告期內實現營業(yè)收入1.71億元，同比下降0.65%，實現歸屬母公司凈利潤0.40億元，同比增長15.91%。對應EPS為0.60元。業(yè)績增長主要是因為壞賬準備沖回收益、營業(yè)費用、政府補助等同比有所增加。2017年1季度風塔新增合同金額4.82億元，執(zhí)行合同金額1.66億元，期末累計正在執(zhí)行和待執(zhí)行合同金額12.64億元。海工業(yè)務方面，1季度新增合同金額1.22億元，執(zhí)行合同金額0.21億元，期末待執(zhí)行合同金額6.05億元。
攜手豐年資本，軍工轉型積極推進：16年8月份，公司2000萬入伙豐年資本旗下子公司豐年君盛。9月28日、12月16日，豐年資本又相繼兩次大宗購買公司股份，累計持股比例3.89%，并鎖定三年。豐年資本聚焦軍工行業(yè)，資金規(guī)模20億，參股軍民融合企業(yè)30家，擁有豐富的項目資源和投資管理經驗。豐年資本的持股，標志著公司于豐年的深度捆綁，公司進軍軍工業(yè)務將利用專業(yè)平臺聚焦軍工產業(yè)、獲取資源、推動產業(yè)轉型。
海上風電提速，海工業(yè)務有望反轉：根據風能協會的統(tǒng)計，2016年我國海上風電新增裝機154臺，容量達到590MW，同比增長64%，為歷年之最。而根據我們的不完全統(tǒng)計，2016年國內風電招標市場，有2.286GW的海上風電項目開始機組招標，項目將陸續(xù)在未來的2年內建成。而根據規(guī)劃，十三五期間我國海上風電規(guī)劃并網5GW，在建10GW，空間廣闊。公司通過成功收購藍島海工，公司已實現從陸上風電塔架的傳統(tǒng)制造業(yè)，至海上風電裝備（包括塔架、導管架、管樁等）、海洋工程等高端裝備制造業(yè)的產業(yè)升級。公司已生產海4MW、5MW、6MW及日本浮體式海上風機塔架，3MW、6.5MW海上風電導管架，批量的海上風電管樁，并已完成靜海101海洋工程平臺、海上風電升壓站平臺等的建造。通過后續(xù)技改項目的實施，將進一步提升公司在高端產品方面的批量化生產能力及國際標準化程度。隨著海上風電提速以及海工業(yè)務的反轉，公司與藍島風塔+海工、客戶資源+技術實力的強強聯合將確保泰勝在海上風電領域的競爭優(yōu)勢，創(chuàng)造新的業(yè)績增長源。
投資建議：我們預計2017-2019年歸屬母公司凈利潤分別為2.78、3.39、3.99億元，同比分別增長26.8%、22.1%、17.6%，EPS分別為0.38元、0.46元、0.55元。給予公司2017年32倍PE，目標價12.2元，給予公司"買入"的投資評級。
風險提示：風電行業(yè)需求不達預期；海上風電發(fā)展不及預期；軍工轉型不達預期等。
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