>> 中信建投-大亞圣象（000910）收入穩(wěn)增，市占提升，毛利改善，費用挖潛，維持買入-170428
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
花小偉 |
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簡評
結(jié)構(gòu)優(yōu)化、瘦身成功；拓品類、擴(kuò)渠道；業(yè)績穩(wěn)增公司專注主業(yè)，業(yè)績持穩(wěn)增長。2017 年一季度收入、利潤延續(xù)穩(wěn)增，增速分別達(dá)13.50%、38.51%，我們認(rèn)為收入的增長一方面來自公司業(yè)務(wù)戰(zhàn)略的聚焦，一方面受益于地產(chǎn)的景氣催化。
公司2016 當(dāng)年，木地板、中高密度板、層壓板、木門及衣帽間、鋁箔復(fù)合紙及卡紙分別實現(xiàn)收入44.44 億、16.86 億、3.32億、0.15 億、0.06 億，分別較上年同期同比提高+12.83%、+0.71%、-25.91%、-49.99%、-98.19%，木地板、中高密度板收入實現(xiàn)穩(wěn)步增長。
拓品類、全面推進(jìn)大家居戰(zhàn)略。圣象大家居戰(zhàn)略以木業(yè)為核心，將產(chǎn)品類別由原先的單一地板，拓展至當(dāng)前包括地板、標(biāo)準(zhǔn)門、衣柜、整體廚房和圣世年輪家具在內(nèi)的五大品類，其中地板產(chǎn)品又涵蓋三層實木地板、多層實木地板、強化木地板等多種類型，全面構(gòu)建起圣象大家居產(chǎn)業(yè)體系，為顧客提供家居采購整合解決方案。
擴(kuò)渠道，增強線上線下協(xié)同效應(yīng)。公司加大“圣象”品牌建設(shè)力度，拓寬產(chǎn)品渠道，圣象地板營銷網(wǎng)絡(luò)遍布全球，目前在中國擁有近3,000 家統(tǒng)一授權(quán)、統(tǒng)一形象的地板專賣店，并開拓了天貓、京東、蘇寧的在線分銷專營店，公司廣泛的渠道將持續(xù)對大家居戰(zhàn)略形成支持。
盈利能力繼續(xù)改善，期間費用率小幅下降
結(jié)構(gòu)優(yōu)化，毛利率繼續(xù)改善。2017Q1 公司推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換，盈利能力持續(xù)改善。2017Q1 實現(xiàn)綜合毛利率35.5%，較2016Q1 的35.06%提升0.44pct。
2016 公司綜合毛利率33.95%，較上年同期提高4.97pct。分產(chǎn)品看，2016 中高密度板毛利率較上年同期提高5.58pct 至22.03%；木地板毛利率較上年同期提高1.72pct 至39.68%；木門及衣帽間毛利率較上年同期提高10.22pct 至21.88%；層壓板毛利率較上年同期提高2.64pct 至18.76%；鋁箔復(fù)合紙及卡紙毛利率較上年同期下降23.58pct 至2.22%。
整體上，公司費用管控能力繼續(xù)提升，2017Q1 期間費用率同比下降0.66pct 至17.44pct。分項看，2017Q1公司實現(xiàn)銷售費用率17.44%，較上年同期增長0.66pct；實現(xiàn)管理費用率12.7%，較上年同期降低0.48pct；實現(xiàn)財務(wù)費用率0.95%，較上年同期降低0.94pct。由于借款減少，利息支出明顯改善，2017Q1 發(fā)生財務(wù)費用0.12億元，同比降低43.04%。
加碼刨花板，繼續(xù)強化行業(yè)龍頭地位
2016 年12 月公司擬在宿遷市宿城區(qū)運河宿遷港產(chǎn)業(yè)園投資6 億元建設(shè)年產(chǎn)50 萬立方米刨花板項目，項目占地面積約450 畝，合作方宿遷市宿城區(qū)人民政府將在合理的價格前提下，保障每年供應(yīng)70 萬噸原料。項目投產(chǎn)全負(fù)荷運轉(zhuǎn)后，預(yù)計年銷售額為7 億元人民幣，有望打造公司業(yè)績新增長點。同時，公司公告擬以自有資金或通過自籌等方式解決。為保證項目的順利、高效地實施，公司擬投資注冊具有獨立法人資格的子公司作為該項目的實施主體，推進(jìn)項目相關(guān)事宜。目前該全資子公司大亞木業(yè)（江蘇）有限公司已完成了工商注冊登記手續(xù)。
公司目前已擁有年產(chǎn)160 多萬立方米的中高密度板和刨花板的生產(chǎn)能力，并擁有年產(chǎn)4,700 萬平方米的地板生產(chǎn)能力。公司機(jī)器設(shè)備、生產(chǎn)能力、精度、自控能力均居業(yè)內(nèi)領(lǐng)先水平，規(guī)模優(yōu)勢明顯，新項目將進(jìn)一步強化公司在該領(lǐng)域的龍頭地位。
限制性股票激勵計劃落地
2016 年6 月28 日，公司發(fā)布2016 年限制性股票激勵計劃，公司擬向共計63 名激勵對象授予合計340 萬股限制性股票，占公司總股本的0.64%，授予價格為7.04 元/股。此次激勵計劃的有效期4 年。考核目標(biāo)以2015年凈利潤為基數(shù)，其后3 年的扣非凈利潤增長率分別不低于20%，35%，50%（同比增速分別為20%，12.5%，11.11%）。
若達(dá)到解鎖條件，激勵對象可在后三年分三期分別申請解鎖40%、30%和30%。目前限制性股票已授予完成，彰顯對公司長期業(yè)績發(fā)展信心。
投資建議：公司資產(chǎn)整合專注主業(yè)戰(zhàn)略穩(wěn)步落實，加碼人造板主業(yè)規(guī)模效應(yīng)可期，大家居戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)；同時，在下游定制家居高景氣的背景下，公司加碼刨花板，帶來后續(xù)業(yè)績支撐。公司首次限制性股票激勵計劃效果明顯，業(yè)績繼續(xù)拐點向上，我們預(yù)計2017、2018 年公司歸母凈利潤分別至6.22 億、6.47 億，同比分別增15%（主要是考慮到公司2016 年Q4 的高基數(shù)），20%（主要考慮大家居進(jìn)一步推進(jìn)），EPS 為1.17、1.41，PE 為21 倍、18 倍，目前
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