>> 安信證券-華僑城A(000069)2017年年報及一季報點評：旅游文化大跨進、資源優(yōu)勢強釋放-170427
| 上傳日期： |
2017/4/28 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳天誠 |
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■收入規(guī)模上臺階，盈利能力歷史高位：據(jù)16 年年報，公司2016 年房地產(chǎn)結(jié)算收入與上年持平，旅游收入增長同比+29.91%，與地產(chǎn)收入各占半壁江山：1）土地成本優(yōu)勢明顯，結(jié)算毛利率上升：公司憑借“文化+旅游+城鎮(zhèn)化”的獨特模式，掌握優(yōu)于同行的土地議價能力。雖然2016 年公司結(jié)算均價下降了4.98%，結(jié)算規(guī)模略降，但由于營業(yè)成本同比下降9.38%，2016 年全年房地產(chǎn)結(jié)算毛利率高達到了63.39%（+3.25 個pct），基本是同規(guī)模房企最高水平。2）盈利能力強勁：公司2016 年末凈利率20.61%（+4.34 個pct），達到歷史最高水平。2016年報ROE16.84%，同比上升1.49 個pct。
■把握三四線消費升級，旅游板塊驅(qū)動力強。1）入園人數(shù)穩(wěn)定增長，拓展三四線消費市場：2016 年實現(xiàn)旅游業(yè)務(wù)驅(qū)動下的收入規(guī)模提升，收入和業(yè)績均創(chuàng)下歷史新高。2016 年公司游客接待人次3456 萬，同比+5.4%，年報披露公司接待游客規(guī)模亞洲排名第一。2）華僑城集團要約收購云南旅游，業(yè)務(wù)協(xié)作值得探討：根據(jù)云南旅游（002059.SZ）公告，目前華僑城集團已經(jīng)觸發(fā)對云南旅游的全面要約收購義務(wù)。作為央企與地方企業(yè)圍繞重點產(chǎn)業(yè)重點合作示范，若本次收購成功有望成為整合云南國資旗下大量旅游資源的契機。公司作為集團旅游+地產(chǎn)板塊的重要上市平臺，在發(fā)展混改方面已經(jīng)跑在前列（引入前海人壽），未來與集團同業(yè)關(guān)系及業(yè)務(wù)整合值得探討。
■2016 年拿地規(guī)模減半，優(yōu)質(zhì)項目精準斬獲。公司控股的旅游綜合及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)累計規(guī)劃總建面902.24 萬方（15.85%），2016 年新增權(quán)益土地儲備105.66 萬方（-49.30%），新增規(guī)劃建筑面積198.45 萬方（-52.22%），均比2015 年減半。
■銷售均價大幅躍升，業(yè)績放量可期。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，公司全年簽約銷售面積37.07 萬方，同比+-0.03%；銷售金額275.3 億元，同比+57.31%，銷售均價74,264.9 元/平方米，同比+57.36%。簽約地區(qū)主要位于深圳、上海、西安三地。報告期期末，公司未售面積61.85 萬平方米。2017 年一季度公司賬上預(yù)收款171 億元，比2016 年末增加20 億，是上年同期一倍以上。
■投資建議：公司目前預(yù)收款171 億，上年銷售均價大幅增長，為今年業(yè)績有望持續(xù)放量。
我們預(yù)計公司17-19 年公司EPS 為1.13、1.52、1.84，首次覆蓋，給予“買入-A”評級，6個月目標價14.74 元。
■風(fēng)險提示：央企體制僵化，業(yè)務(wù)推進緩慢，資源獲取能力低于預(yù)期。
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