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公司2016 年收入及歸母凈利分別為355/69 億元，同比分別增長(zhǎng)10%/48%，盈利增速顯著高于收入增速，主要得益于費(fèi)用率控制、投資收益及營(yíng)業(yè)外增加、少數(shù)股東損益占比下降等因素，擬每股派現(xiàn)0.10 元，分紅率12%；旅游綜合及純地產(chǎn)分別實(shí)現(xiàn)收入160 和189 億元。
    2）“跨越式發(fā)展”成為新年主題，將打造“旅游綜合/地產(chǎn)綜合/金融/財(cái)務(wù)投資”四大業(yè)務(wù)體系。公司近幾年規(guī)模增長(zhǎng)并不明顯，新任董事長(zhǎng)在年報(bào)致辭中提到，將借助并購(gòu)/跨界重組/重資產(chǎn)變現(xiàn)等方式，實(shí)現(xiàn)“跨越式發(fā)展”，值得高度重視。公司積極推進(jìn)“文化+旅游+城鎮(zhèn)化”及“旅游+互聯(lián)網(wǎng)+金融”戰(zhàn)略，并與集團(tuán)形成協(xié)同，將打造四大業(yè)務(wù)體系，其中，旅游綜合以歡樂(lè)谷為核心，以新業(yè)態(tài)選擇性布局三四線，并逐步打造系列IP；金融主要服務(wù)于自身業(yè)務(wù)發(fā)展；財(cái)務(wù)投資主要布局渤海證券、西銀租賃、以及遠(yuǎn)致富海等產(chǎn)業(yè)基金。
    3）拿地優(yōu)勢(shì)明顯且資源價(jià)值突出，加快周轉(zhuǎn)速度強(qiáng)化業(yè)績(jī)釋放預(yù)期。依托商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)，公司積累了大量質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的土地資源，截至16 年底，旅游綜合及房地產(chǎn)土地儲(chǔ)備權(quán)益建面902 萬(wàn)平米，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在建項(xiàng)目未竣工建面245萬(wàn)，主要分布在核心一二線城市；集團(tuán)近年來(lái)在深圳等核心城市快速布局大體量綜合型項(xiàng)目，市場(chǎng)化開發(fā)部分有望與上市公司互動(dòng)?！奥苻D(zhuǎn)”一直是公司固有的印象，但變化正在發(fā)生，年報(bào)提及“將提高周轉(zhuǎn)速度”，依托優(yōu)質(zhì)資源儲(chǔ)備，“快周轉(zhuǎn)”將顯著強(qiáng)化資源變現(xiàn)能力和業(yè)績(jī)釋放預(yù)期。
    4）安全邊際與積極變化兼?zhèn)?，再次?qiáng)調(diào)左側(cè)價(jià)值邏輯：公司資源價(jià)值突出，安全邊際顯著（目前市值較RNAV 折價(jià)30%+，業(yè)績(jī)快速釋放后，2017PE 已下降至7.6X），并且積極變化正在累積（“跨越式發(fā)展”、“加快周轉(zhuǎn)”、限制性股票激勵(lì)將于今年10 月第一批解鎖等），也是央企改革受益標(biāo)的。再次強(qiáng)調(diào)公司安全邊際與積極變化兼?zhèn)?，重申左?cè)價(jià)值邏輯，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)，給予“17PE=10X”的目標(biāo)估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10 元/股。
    5）風(fēng)險(xiǎn)提示：主題公園領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)加劇。