>> 國泰君安-粵高速A(000429)灣區(qū)投資退潮,長期機(jī)會重臨-170428
| 上傳日期： |
2017/4/29 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
鄭武，岳鑫 |
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此報告為加密報告 |
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再次上調(diào)盈利預(yù)測及目標(biāo)價，上行空間22%。公司4月8日公告，吸收合并全資子公司佛開公司，并預(yù)計本次合并增加2017年度歸母凈利潤2.4-2.9億元。按公告預(yù)測下限，且不考慮公司未來對外投資的可能性，上調(diào)2017-19年EPS至0.71/0.65/0.67元。按公告70%的分紅下限，按4.9%的理財收益率假設(shè)，上調(diào)目標(biāo)價至10.14元，重申"增持"評級。 管理結(jié)構(gòu)優(yōu)化，額外貢獻(xiàn)盈利增長。2016年重大資產(chǎn)重組后，上市公司持有的佛開公司股權(quán)由75%增至100%。4月8日公告的吸收合并使佛開公司由全資子公司變?yōu)榉止?，將提高管理效率，降低管理成本。由于公司本部是成本中心，吸收合并將對公司盈利產(chǎn)生持續(xù)貢獻(xiàn)，而不是市場預(yù)期的一次性貢獻(xiàn)。此外公司多年以來堅持的謹(jǐn)慎會計假設(shè)，廣東省內(nèi)以轎車為主的車流量自然穩(wěn)定增長，都將貢獻(xiàn)公司未來盈利增長。 公路現(xiàn)金流+公司治理改善=低風(fēng)險投資平臺。公司2016年完成重大資產(chǎn)重組，收購集團(tuán)路產(chǎn)，引入復(fù)星等戰(zhàn)略投資者，凈利潤翻倍增長。如同我們2016年的系列報告預(yù)測的那樣，資本市場往往高估治理改善帶來的短期影響，低估治理改善的長期貢獻(xiàn)。展望未來兩年，我們預(yù)計公司有望通過建立市場化的投資團(tuán)隊，借鑒保險公司商業(yè)模式，充分利用每年近20億元的穩(wěn)定現(xiàn)金流，在確保分紅的同時實(shí)現(xiàn)"資本運(yùn)作常態(tài)化"的長期戰(zhàn)略。投資企業(yè)最終是投資商業(yè)模式與管理團(tuán)隊，我們看好粵高速管理層踏實(shí)進(jìn)取的管理風(fēng)格，并期待公路商業(yè)模式創(chuàng)新對長期價值的貢獻(xiàn)。
風(fēng)險因素。車流量隨經(jīng)濟(jì)波動，資本運(yùn)營機(jī)會與時間的不確定性。
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