>> 海通證券-恒立液壓(601100)收入增長逐季度加速，泵閥新品宣告成功-170425
| 上傳日期： |
2017/4/29 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
佘煒超，耿耘，沈偉杰 |
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4Q16 公司收入確認4.03 億元，同比增長約40%，而1Q17 公司收入確認5.56 億元，同比增長119.6%。我們認為公司收入增速逐季度向上的主要原因除了下游挖掘機行業(yè)迅速回暖帶動油缸業(yè)務(wù)爆發(fā)之外（行業(yè)銷量增速4Q16 和1Q17 分別達到70%和99%，油缸供應(yīng)出現(xiàn)斷貨），新產(chǎn)品15T 以下挖掘機泵閥的放量，以及盾構(gòu)機非標油缸今年訂單的飽滿（預(yù)計行業(yè)增速超過50%）也是重要原因。往前看，公司在16 年報中提出全年收入增長超過50%的目標，我們認為從2Q 挖掘機行業(yè)銷售情況和盾構(gòu)機行業(yè)情況來看，實際超出這一預(yù)期的概率較大。
規(guī)模經(jīng)濟顯現(xiàn)，一季度毛利率大幅提升，靜待子公司扭虧。受益于收入的強勢增長，一季度公司毛利率從去年同期的19.7%大幅攀升至28.4%，凈利率從1.6%跳升至10.6%，充分體現(xiàn)出產(chǎn)能利用率提升帶來的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)。此外，由于一季度挖掘機用液壓件供應(yīng)緊張，公司可以主動選擇盈利能力較好的訂單承接，也是毛利率改善的一大因素。1Q17 公司實現(xiàn)凈利潤5916 萬元（去年同期僅400 萬元），其中我們估計油缸業(yè)務(wù)貢獻超過8000 萬元，而包括恒立科技（泵閥）、上海立新、德國哈威茵萊、美國在內(nèi)的幾大子公司合計虧損2000-3000 萬元。未來隨著子公司業(yè)務(wù)的進一步開拓，有望陸續(xù)實現(xiàn)扭虧，公司凈利率水平也有望進一步提升。
挖掘機泵閥16 年已經(jīng)放量宣告成功，17 年有望大展宏圖，逐漸接近盈利線。
根據(jù)年報披露，公司已經(jīng)成功開發(fā)了適用于15T 以下小型挖掘機的柱塞泵和多路控制閥，并且精確操控性和燃油經(jīng)濟性超過國外同類產(chǎn)品，16 年全年累計銷售約4000 臺套（收入8300 萬元），批量配套三一、徐工、柳工、臨工等國內(nèi)主流主機廠。我們預(yù)計公司泵閥新產(chǎn)品在更火爆的市場趨勢和產(chǎn)品品質(zhì)已經(jīng)得到驗證的背景下，2017 年銷量有望突破1 萬臺套，真正成為國內(nèi)小挖泵閥主流配套企業(yè)。同時我們預(yù)計公司在小挖產(chǎn)品之后，有望繼續(xù)向市場推出中型挖掘機（20-30T）等其它譜系的產(chǎn)品，最終實現(xiàn)全系列配套。由于前期固定資產(chǎn)、人員、研發(fā)等投入較大，主營挖掘機泵閥的子公司恒立科技2016 年錄得約5500 萬元的虧損，但隨著銷售收入的持續(xù)增長，我們預(yù)計在1-2 年內(nèi)有望跨過盈虧平衡線，成為公司未來業(yè)績增長的重要動力；
盈利預(yù)測。我們預(yù)計公司油缸業(yè)務(wù)將隨下游工程機械和盾構(gòu)機行業(yè)延續(xù)爆發(fā)式增長，同時泵閥新產(chǎn)品經(jīng)過多年的積累，將17年實現(xiàn)批量銷售，帶來收入和毛利率的同步提升。公司1季度業(yè)績符合預(yù)期，我們維持公司盈利預(yù)測：17、18、19年歸母凈利潤分別為2.35、3.19、4.11億，攤薄EPS為0.37、0.51、0.65元。結(jié)合可比公司估值，考慮到公司的市場空間和發(fā)展前景，給予17年55倍PE，目標價20.35元，重申買入評級。
風險提示。挖掘機銷量增長放緩，泵閥業(yè)務(wù)推進不及預(yù)期。
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