>> 申萬宏源-惠而浦(600983)產(chǎn)品均價下滑，期待2017年整合效果顯現(xiàn)-170421
| 上傳日期： |
2017/4/29 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
劉遲到，周海晨 |
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其中第四季度實現(xiàn)營業(yè)收入18.22 億元，凈利潤1.13 億元，對應(yīng)EPS 為0.15。（注：2016 年收入與凈利潤增速為廣東惠而浦并表調(diào)整后口徑）
冰洗業(yè)務(wù)單價大幅下滑拖累收入。分產(chǎn)品看，公司2016 年洗衣機(jī)業(yè)務(wù)收入同比增長5.25%至42.12 億元，銷量同比增長26.25%至264 萬臺，均價同比下滑16.63%，冰箱業(yè)務(wù)收入7.0 億元，同比下滑23.62%，銷量同比增長44.22%至49.6 萬臺，均價同比下降47%，榮事達(dá)品牌推行大代理制，產(chǎn)品銷量上漲迅速，但單價出現(xiàn)較大的下降幅度。生活電器收入同比增長10.57%至16.24 億元，均價提升13.13%，銷量下滑2.26%。分內(nèi)外銷看，2016 年內(nèi)銷收入46.63 億元，同比上升1.18%，外銷21.38 億元，同比上漲4.5%，內(nèi)銷改善明顯，整合初顯成效，2016 下半年出口訂單低于預(yù)期。公司計劃與蘇寧國美等渠道加強(qiáng)合作，主推惠而浦品牌，預(yù)計2017 年內(nèi)銷將出現(xiàn)明顯改善。
毛利率持平，凈利率略有下滑。2016 年公司銷售毛利率為29.70%，與上年持平，盡管冰箱毛利率同比下滑5.94 個百分點至14.94%，其余品類毛利率上漲較為明顯，2016 年公司洗衣機(jī)毛利率為38.18%，同比小幅上漲0.69 個百分點，生活電器毛利率同比增長2.31 個百分點至17.08%；分內(nèi)外銷看，公司2016 年內(nèi)銷毛利率同比下降1.57 個百分點，出口毛利率同比增長4.3 個百分點。2016 年公司費用率同比小幅上漲0.56 個百分點，其中銷售費用率下降0.43 個百分點，管理費用率和財務(wù)費用率同比增長0.19 和0.80 個百分點，公司凈利率為5.37%，同比下降1.14 個百分點。預(yù)計一季度受原材料成本上漲影響，公司毛利率將承受一定壓力。
廚電成重點發(fā)力品類，公司出口業(yè)務(wù)2017 年或迎來改善。目前公司相當(dāng)于集團(tuán)中高端廚具的中國代理商，未來公司將盡快實現(xiàn)廚電自主生產(chǎn)。預(yù)計 2017 年的出口訂單將超預(yù)期，未來集團(tuán)將把日本、東南亞市場交給公司做，歐洲市場中惠而浦并購意黛喜后，準(zhǔn)備將雙方高端的洗衣機(jī)產(chǎn)能繼續(xù)保留，中低端的產(chǎn)能緩慢轉(zhuǎn)移到公司。
盈利預(yù)測與投資評級。我們預(yù)計公司 2017 年-2018 年凈利潤 4.81 億和 6.24 億元（原值5 億、6.5 億），新增2019 年盈利預(yù)測7.49 億，對應(yīng) 2017-2019 年動態(tài)市盈率分別為 16x、13x 和 11x，公司內(nèi)銷持續(xù)調(diào)整，預(yù)計今年將會改善，維持公司“買入”評級。
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