>> 民生證券-惠而浦(600983)公司調(diào)整有序推進(jìn),明年業(yè)績(jī)有望好轉(zhuǎn)-161114
| 上傳日期： |
2016/11/17 |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
馬科 |
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我們預(yù)計(jì)公司洗衣機(jī)業(yè)務(wù)未來(lái)會(huì)趨于好轉(zhuǎn)，主要原因是一是公司加強(qiáng)渠道調(diào)整；二是公司加強(qiáng)營(yíng)銷(xiāo)管控，增加對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商一系列新激勵(lì)政策；三是繼續(xù)進(jìn)行品牌調(diào)整，惠而浦定位高端，三洋和帝度定位中高端，榮事達(dá)定位高性價(jià)中低端產(chǎn)品。隨著管理層對(duì)渠道、品牌等方面的管控持續(xù)優(yōu)化，我們預(yù)計(jì)未來(lái)公司洗衣機(jī)業(yè)務(wù)市占率會(huì)緩慢上升，其中惠而浦等高端產(chǎn)品有望繼續(xù)快速增長(zhǎng)。
現(xiàn)金收購(gòu)廣東惠而浦，盈利補(bǔ)償承諾顯信心
公司與Whirlpool (B.V.I) Limited 簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，擬以7.41 億元現(xiàn)金收購(gòu)廣東惠而浦家電制品有限公司100%股權(quán)。廣東惠而浦主要生產(chǎn)微波爐產(chǎn)品，產(chǎn)品全部出口至北美及歐洲地區(qū)，2015 年廣東惠而浦銷(xiāo)售收入13.04 億元，凈利潤(rùn)0.74 億元。未來(lái)公司完成對(duì)廣東惠而浦的收購(gòu)后，一方面將直接利好公司微波爐業(yè)務(wù)的整合與擴(kuò)張，另一方面，也有助于公司進(jìn)一步集中惠而浦集團(tuán)在華業(yè)務(wù)和擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)收購(gòu)?fù)瓿芍?，公司整體營(yíng)業(yè)收入有望快速增長(zhǎng)。同時(shí)，惠而浦集團(tuán)及Whirlpool (B.V.I) Limited 在《盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議》中承諾：廣東惠而浦2016-2020 年扣非后凈利潤(rùn)累計(jì)不低于人民幣3.78 億元。該補(bǔ)償承諾顯示出交易雙方對(duì)標(biāo)的公司未來(lái)發(fā)展的信心，降低了收購(gòu)可能產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
獲益訂單轉(zhuǎn)移，出口收入有望加速增長(zhǎng)
公司上半年出口收入4.13 億元，同比增長(zhǎng)17.78%，不及市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為未來(lái)公司全球訂單向中國(guó)轉(zhuǎn)移的速度可能會(huì)加快，同時(shí)惠而浦集團(tuán)對(duì)公司電機(jī)產(chǎn)品的采購(gòu)也有可能會(huì)放量增加，如果公司對(duì)廣東惠而浦的收購(gòu)順利完成，公司出口收入有望出現(xiàn)較大幅度提升。
廚電業(yè)務(wù)保持較快增速，戰(zhàn)略布局逐漸清晰
公司在廚電方面也在不斷強(qiáng)化產(chǎn)品與渠道布局。上半年，公司廚電事業(yè)部銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)48%，出口收入同比增長(zhǎng)20%，保持較高增速。我們預(yù)計(jì)公司未來(lái)有望通過(guò)自建或者并購(gòu)方式建立完整的廚電生產(chǎn)線；同時(shí)，基于惠而浦全球在廚電領(lǐng)域的積累，不排除公司從歐美引進(jìn)高端廚電品牌和解決方案，從而形成覆蓋中高低多個(gè)層級(jí)的廚電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，進(jìn)而帶來(lái)收入提升。
中長(zhǎng)期發(fā)展值得期待，給予公司謹(jǐn)慎推薦評(píng)級(jí)
當(dāng)前公司處于管理層、品牌、渠道等多方面整合期，營(yíng)收表現(xiàn)受一定影響，但未來(lái)公司相應(yīng)的管控措施有望帶來(lái)公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。成功收購(gòu)廣東惠而浦將解決惠而浦集團(tuán)與公司的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)形成重要支撐。我們預(yù)測(cè)公司2016-2018 年EPS 分別為0.56、0.64、0.72 元，對(duì)應(yīng)的PE分別為20.2、17.5、15.6 倍，給予公司謹(jǐn)慎推薦的投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：惠而浦集團(tuán)訂單轉(zhuǎn)移不及預(yù)期，內(nèi)銷(xiāo)市占率下滑。
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