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    受冰箱業(yè)務(wù)拖累公司上半年?duì)I業(yè)收入小幅下滑。上半年分業(yè)務(wù)看，洗衣機(jī)實(shí)現(xiàn)收入19.06億元，同比下滑2.06%，其中電商渠道銷(xiāo)量增長(zhǎng)102%，線(xiàn)上布局成效顯著，公司線(xiàn)下銷(xiāo)量逐步改善，根據(jù)中怡康數(shù)據(jù)顯示，1-6 月線(xiàn)下渠道中三洋品牌銷(xiāo)量同比下滑5.02%，惠而浦品牌同比增長(zhǎng)13.77%；公司微波爐實(shí)現(xiàn)收入1.58 億元，同比增長(zhǎng)93.53%，主要是公司出口受益于集團(tuán)訂單的持續(xù)轉(zhuǎn)移；冰箱收入4.18 億元，冰箱品類(lèi)市場(chǎng)份額未能實(shí)現(xiàn)有效提升，同比下滑28.68%。預(yù)計(jì)下半年隨著公司品牌定位逐步清晰、渠道建設(shè)加快，收入增速將環(huán)比向好。
    微波爐品類(lèi)增長(zhǎng)提升公司毛利率，費(fèi)用率上升使得凈利率小幅下滑。上半年公司綜合毛利率為33.18%，同比增長(zhǎng)0.52 個(gè)百分點(diǎn)，其中洗衣機(jī)品類(lèi)毛利率保持穩(wěn)定，同比增加0.53個(gè)百分點(diǎn)，微波爐品類(lèi)同比增加10.81 個(gè)百分點(diǎn)至29.50%，電機(jī)毛利率下滑6.67 個(gè)百分點(diǎn)至22.82%、冰箱毛利率下滑1.08 個(gè)百分點(diǎn)至21.15%。期間費(fèi)用率同比增加2.54 百分點(diǎn)至26.75%，主要原因是公司加大新品研發(fā)導(dǎo)致管理費(fèi)用率上漲1.49 個(gè)百分點(diǎn)。綜上，公司上半年凈利潤(rùn)率為6.77%，同比下降0.54 個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)下半年原材料仍將處于低位，廚電業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，將帶動(dòng)毛利率上升，管理費(fèi)用控制在合理水平，預(yù)計(jì)下半年凈利率仍有改善空間。
    產(chǎn)品品牌定位更加清晰，廣東惠而浦注入值得期待。公司對(duì)惠而浦、三洋、帝度和榮事達(dá)4 個(gè)品牌區(qū)隔了產(chǎn)品與風(fēng)格定位，并進(jìn)行差異化渠道布局，未來(lái)整合進(jìn)一步深入將提升公司內(nèi)銷(xiāo)增速；目前惠而浦集團(tuán)已經(jīng)按照承諾將海信惠而浦轉(zhuǎn)讓給海信科龍，解決公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，我們預(yù)計(jì)下半年廣東惠而浦將注入上市公司，廣東惠而浦每年微波爐出口量穩(wěn)定在200 萬(wàn)臺(tái)，同時(shí)惠而浦對(duì)格蘭仕OEM 訂單200 萬(wàn)臺(tái)，未來(lái)公司將形成400 萬(wàn)臺(tái)微波爐的生產(chǎn)和出口能力，凈利潤(rùn)達(dá)到2 億元左右。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們下調(diào)2016 年每股盈利預(yù)測(cè)0.04 元，2016-2018 年每股收益分別為0.59 元、0.81 元和1.02 元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)市盈率分別為21 倍、15 倍和12 倍，公司營(yíng)銷(xiāo)體系持續(xù)優(yōu)化調(diào)整、電商渠道高速增長(zhǎng)，維持公司“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。