>> 財富證券-惠而浦（600983）調(diào)研點評報告：訂單轉(zhuǎn)移良好，整合有序推進(jìn)-160912
| 上傳日期： |
2016/9/19 |
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來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
夏澤霖 |
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今年上半年，公司實現(xiàn)營收26.63億元，同比下滑4.11%，歸屬母公司凈利潤1.8億元，同比下滑11.2%，主要是因為公司冰洗產(chǎn)品國內(nèi)銷售未能實現(xiàn)突破，市場份額未能實現(xiàn)有效提升。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因是多方面的，主要體現(xiàn)在：一是成本因素。公司的洗衣機(jī)生產(chǎn)線已具備一定規(guī)模，技術(shù)水平和管理經(jīng)驗在國內(nèi)均處于領(lǐng)先水平，生產(chǎn)成本相對較低；但冰箱生產(chǎn)線由于產(chǎn)能不高，未能形成規(guī)模效應(yīng)，與大型冰箱生產(chǎn)企業(yè)相比，生產(chǎn)成本相對較高。二是營銷組織體系及KPI考核指標(biāo)設(shè)置還處于調(diào)整完善期。目前，公司的營銷分公司有40多家，分為綜合類（20多家）、洗衣機(jī)專業(yè)類（10多家）和冰箱專業(yè)類（10多家），由于考核指標(biāo)設(shè)置等問題，導(dǎo)致數(shù)量最多的綜合類營銷分公司少有動力銷售冰箱，使得冰箱銷售收入大幅下滑；三是營銷人員老化、新生力量不足。對此，公司今年也從美的、海爾等挖來一批專門針對冰箱業(yè)務(wù)的營銷人員，補(bǔ)充新鮮血液，強(qiáng)化營銷力量，預(yù)計3季度銷售情況有望回暖。
出口訂單轉(zhuǎn)移情況良好?；荻旨瘓F(tuán)的主要生產(chǎn)基地集中在北美、歐洲和南美等地，其中，北美生產(chǎn)基地的自動化水平較高，預(yù)計短期內(nèi)出現(xiàn)大規(guī)模訂單轉(zhuǎn)移可能性較低；歐洲和南美生產(chǎn)基地較多，產(chǎn)能較大，但由于綜合生產(chǎn)成本比國內(nèi)高，這兩個區(qū)域的中低端產(chǎn)品訂單有望逐步轉(zhuǎn)移至上市公司。目前，公司與歐洲主要進(jìn)行雙向交易，即進(jìn)口部分高端產(chǎn)品，代工生產(chǎn)部分中低端產(chǎn)品。2015年，公司來自惠而浦集團(tuán)的海外轉(zhuǎn)移訂單約2億元，主要來自南美；今年公司除繼續(xù)承接南美訂單外，還承接了歐洲轉(zhuǎn)移而來的部分訂單，全年有望承接轉(zhuǎn)移訂單7億元左右。同時，公司正在建設(shè)的洗衣機(jī)項目專門請了波士頓公司作為顧問，并按建成投產(chǎn)，公司承建海外訂單能力將獲得提升。
廣東惠而浦整合工作有序推進(jìn)。廣東惠而浦是惠而浦集團(tuán)全資子公司W(wǎng)hirlpool (B.V.I.) Limited的全資子公司，其主要業(yè)務(wù)為微波爐等家電產(chǎn)品的生產(chǎn)及銷售，產(chǎn)品主要銷往海外，每年微波爐出口量穩(wěn)定在200萬臺左右，2015年廣東惠而浦營業(yè)收入14億元左右，凈利潤1億元左右，扣非近利潤在7000萬左右。2014年，惠而浦集團(tuán)收購公司股權(quán)時，承諾在2017年10月前將廣東惠而浦整合進(jìn)上市公司。2015年，公司按照避免同業(yè)競爭協(xié)議等安排，啟動了相關(guān)整合工作，但由于廣東惠而浦所使用的土地、房產(chǎn)均登記在外資股東名下，難以在短時間內(nèi)將之注入廣東惠而浦，且公司未與交易對方就交易的主要條款（包括交易價格、發(fā)行股份購買資產(chǎn)的方式等）達(dá)成一致，2015年12月8日，公司公告停止籌劃重大資產(chǎn)重組并承諾6個月內(nèi)不在籌劃重大資產(chǎn)重組事項。目前，不再籌劃重大資產(chǎn)重組時限已過，整合工作時間底線將至，公司正有序推進(jìn)相關(guān)整合工作，有望在下半年以現(xiàn)金收購的方式將廣東惠而浦整合進(jìn)入上市公司。
盈利預(yù)測。鑒于公司正處于受益惠而浦集團(tuán)整合資源、轉(zhuǎn)移訂單的初始爆發(fā)期，其出口業(yè)務(wù)有望保持較長時間的快速增長，同時隨著品牌梳理整合完成、營銷體系逐步完善，公司內(nèi)銷業(yè)務(wù)也有望逐步企穩(wěn)。我們預(yù)計2016-2018年EPS分別為0.52、0.64和0.83，參考小天鵝20倍PE，海信科龍23倍PE，奧馬電器34倍PE等可比公司估值水平，給予公司2017年25倍PE，合理價格16元，維持對公司"推薦"評級。
風(fēng)險提示。內(nèi)銷未能改善，出口增速下滑，廣東惠而浦整合緩慢。
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