>> 民生證券-惠而浦(600983)收購(gòu)廣東惠而浦,將增厚公司業(yè)績(jī)-161109
| 上傳日期： |
2016/11/9 |
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| 評(píng)級(jí)： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
馬科 |
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二、分析與判斷
惠而浦集團(tuán)與公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題解決，未來(lái)并表有望帶來(lái)營(yíng)收快增長(zhǎng)
廣東惠而浦是Whirlpool (B.V.I) Limited 的全資子公司，主要生產(chǎn)微波爐產(chǎn)品，產(chǎn)品全部出口至北美及歐洲地區(qū)，2015 年廣東惠而浦銷售收入13.04 億元，凈利潤(rùn)0.74億元。未來(lái)公司完成對(duì)廣東惠而浦的收購(gòu)后，一方面將直接利好公司微波爐業(yè)務(wù)的整合與擴(kuò)張，另一方面，也有助于公司進(jìn)一步集中惠而浦集團(tuán)在華業(yè)務(wù)和擴(kuò)大國(guó)際市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)收購(gòu)?fù)瓿芍螅菊w營(yíng)業(yè)收入有望快速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償承諾顯示發(fā)展信心，降低并購(gòu)事件可能帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
惠而浦集團(tuán)和Whirlpool (B.V.I) Limited 做出補(bǔ)償承諾，即廣東惠而浦2016-2020 年扣非后凈利潤(rùn)累計(jì)不低于人民幣3.78 億元，若累計(jì)實(shí)際凈利潤(rùn)數(shù)低于承諾凈利潤(rùn)數(shù)，則惠而浦集團(tuán)以現(xiàn)金方式補(bǔ)償給公司，反之，則公司將累計(jì)實(shí)際凈利潤(rùn)數(shù)高于承諾凈利潤(rùn)數(shù)部分的50%以現(xiàn)金方式獎(jiǎng)勵(lì)給惠而浦集團(tuán)或其指定關(guān)聯(lián)方。該補(bǔ)償承諾顯示出交易雙方對(duì)標(biāo)的公司未來(lái)發(fā)展的信心，降低了收購(gòu)可能產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
獲益訂單轉(zhuǎn)移，出口收入有望加速增長(zhǎng)
公司上半年出口收入4.13 億元，同比增長(zhǎng)17.78%，我們認(rèn)為這主要獲益于惠而浦集團(tuán)訂單轉(zhuǎn)移，未來(lái)公司全球訂單向中國(guó)轉(zhuǎn)移的速度可能會(huì)進(jìn)一步加快，同時(shí)惠而浦集團(tuán)對(duì)公司電機(jī)產(chǎn)品的采購(gòu)也有可能會(huì)放量增加，如果此次公司對(duì)廣東惠而浦的收購(gòu)順利完成，公司出口收入有望出現(xiàn)較大幅度提升。
經(jīng)營(yíng)管理持續(xù)改善，看好中長(zhǎng)期發(fā)展
受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和公司內(nèi)部調(diào)整雙重影響，公司前三季營(yíng)收40.60 億元，同比下降5.20%，歸母凈利潤(rùn)2.49 億元，同比下降28.60%。產(chǎn)品方面，今年1-8 月份，惠而浦品牌洗衣機(jī)零售量累計(jì)同比增加5.76%，三洋與榮事達(dá)分別同比下降5.58%和41.69%。我們預(yù)計(jì)公司洗衣機(jī)業(yè)務(wù)今年會(huì)有所好轉(zhuǎn)，主要原因一是公司加強(qiáng)渠道調(diào)整，上半年洗衣機(jī)電商渠道銷量同比增長(zhǎng)102%；二是公司加強(qiáng)營(yíng)銷管控，調(diào)整營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)并增加針對(duì)經(jīng)銷商的激勵(lì)政策；三是繼續(xù)進(jìn)行品牌調(diào)整，惠而浦定位高端，三洋和帝度定位中高端，榮事達(dá)定位高性價(jià)比中低端產(chǎn)品。預(yù)計(jì)隨公司對(duì)渠道、品牌等方面的管控持續(xù)優(yōu)化，公司經(jīng)營(yíng)將持續(xù)改善，我們看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展。
三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議
當(dāng)前公司處于管理層、品牌、渠道等多方面整合期，營(yíng)收表現(xiàn)受一定影響，但未來(lái)公司相應(yīng)的管控措施有望帶來(lái)公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。成功收購(gòu)廣東惠而浦將解決惠而浦集團(tuán)與公司的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，盈利預(yù)測(cè)補(bǔ)償協(xié)議對(duì)公司未來(lái)業(yè)績(jī)形成重要支撐。我們預(yù)測(cè)公司2016-2018 年EPS 分別為0.56、0.64、0.72 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為20.2、17.6、15.7倍，給予公司謹(jǐn)慎推薦的投資評(píng)級(jí)。
四、風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)，終端需求下降，匯率波動(dòng)。
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