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收購(gòu)?fù)瓿珊?，順德工廠(chǎng)不會(huì)做較大調(diào)整，目前年銷(xiāo)售額約在13-14 億元左右，生產(chǎn)200 萬(wàn)臺(tái)微波爐，扣非后凈利潤(rùn)水平約在7000 萬(wàn)左右，凈利潤(rùn)率維持在5%左右。
    內(nèi)銷(xiāo)：渠道布局趨勢(shì)開(kāi)始向好，品牌定位仍有待進(jìn)一步明晰。國(guó)內(nèi)營(yíng)銷(xiāo)趨勢(shì)10 月開(kāi)始好轉(zhuǎn)，11 月基本和2015 年同比持平，12 月開(kāi)始增長(zhǎng)。1）渠道：按渠道分，KA 占40%，專(zhuān)賣(mài)店40%，電商占比20%多。盈利能力：電商>出口>專(zhuān)賣(mài)店>KA；增速：電商2016 年增速60%-70%，電商增速>出口>KA>專(zhuān)賣(mài)店。電商凈利率過(guò)去在10-12%，2016 年大概8%，明年在電子商務(wù)方面也要加大布局，和京東定下明年銷(xiāo)售15 億元的目標(biāo)（2016 年6-7 億元）。2）品牌：內(nèi)銷(xiāo)按品牌拆分，榮事達(dá)10%左右，惠而浦15%-20%，三洋和帝度占比70%左右。三洋品牌使用權(quán)還有17-19 三年時(shí)間，目前在和松下談判，預(yù)計(jì)2017 二季度可以有一個(gè)初步談判結(jié)果。榮事達(dá)：推行大代理制，省代理，用做小家電的模式去做大家電，預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)售額1.4億，削減20-30 個(gè)公司銷(xiāo)售人員，同時(shí)撤出了一些KA 渠道。帝度、三洋的品牌定位目前不清晰，預(yù)計(jì)今年這兩個(gè)品牌的銷(xiāo)售將下滑，惠而浦品牌投入較多,增長(zhǎng)較快。
    廚電：未來(lái)重點(diǎn)發(fā)力品類(lèi)?；荻旨瘓F(tuán)要求公司盡快推出廚房電器，目前公司相當(dāng)于集團(tuán)中高端廚具的中國(guó)代理商，未來(lái)公司要盡快實(shí)現(xiàn)自主生產(chǎn)?；荻旨瘓F(tuán)原有廚電產(chǎn)品與中國(guó)消費(fèi)者的習(xí)慣存在匹配問(wèn)題，我們預(yù)計(jì)公司為了快速做大業(yè)務(wù)規(guī)模，未來(lái)不排除選擇并購(gòu)的方式進(jìn)行。洗碗機(jī)等嵌入式產(chǎn)品具有優(yōu)勢(shì)，順應(yīng)國(guó)內(nèi)行業(yè)的大趨勢(shì)。
    出口：2016 年訂單低于預(yù)期，預(yù)計(jì)2017 年將改善。集團(tuán)2016 年訂單轉(zhuǎn)移低于預(yù)期，預(yù)計(jì)3-4 億元，低于年初7 億元的預(yù)期。預(yù)計(jì)2017 年的訂單將超預(yù)期，2017Q1 出口業(yè)務(wù)基本會(huì)是滿(mǎn)負(fù)荷的，同比增長(zhǎng)50%以上。公司海外訂單的周期按季度確定，未來(lái)日本、東南亞市場(chǎng)也會(huì)交給公司來(lái)做,預(yù)計(jì)2016 年是一個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，明年情況會(huì)向好。惠而浦并購(gòu)了意黛喜，準(zhǔn)備將雙方高端的洗衣機(jī)產(chǎn)能繼續(xù)保留，中低端的產(chǎn)能會(huì)轉(zhuǎn)移到公司（惠而浦歐洲1500w套，意黛喜算上2500-3000w 套，轉(zhuǎn)移會(huì)是一個(gè)緩慢的過(guò)程）；此外，集團(tuán)此前沒(méi)有電機(jī)工廠(chǎng)，明確未來(lái)公司向整個(gè)惠而浦系統(tǒng)提供電機(jī)、控制面板。
    盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。我們維持公司2016 年-2018 年凈利潤(rùn)3.2 億元（考慮合并報(bào)表為4億元）、5 億和6.5 億元判斷，對(duì)應(yīng)2016-2018 年動(dòng)態(tài)市盈率分別為28x、18x 和14x，公司內(nèi)銷(xiāo)持續(xù)調(diào)整，預(yù)計(jì)明年將會(huì)改善，出口訂單轉(zhuǎn)移確定性較強(qiáng)，維持公司“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。