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    ICL 同比增長近35%，特檢占比有望提升。公司ICL 業(yè)績實(shí)現(xiàn)收入3.53 億元，同比增長34.56%，表現(xiàn)亮眼。2016 年之前建設(shè)的20 家實(shí)驗(yàn)室中15家左右實(shí)現(xiàn)了盈利。2016 年公司新建實(shí)驗(yàn)室約10 家，遠(yuǎn)超歷年，目前公司實(shí)驗(yàn)室達(dá)31 家。預(yù)計(jì)將于2017 年完成省會城市全覆蓋。公司打造了基因測序、代謝組學(xué)、質(zhì)譜技術(shù)、微生物診斷等多個(gè)技術(shù)平臺，未來特檢占比將進(jìn)一步提升。
    渠道并購只是起點(diǎn)，整合效果或?qū)⒅鸩襟w現(xiàn)。公司IVD 產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.82 億元，同比+87.23%，依然來自于內(nèi)生+外延的雙輪驅(qū)動。在醫(yī)院降本增效的訴求下，我們認(rèn)為IVD 流通行業(yè)整合和集中度提升的大幕剛剛開啟。
    公司獨(dú)有的“產(chǎn)品+服務(wù)+實(shí)驗(yàn)室運(yùn)營管理”模式可為客戶提供整體化解決方案，極大增強(qiáng)客戶粘性，預(yù)計(jì)公司并購后將會加大對于渠道商的管理費(fèi)用支出和整合力度。目前公司以浙江和云南為試點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品+服務(wù)業(yè)務(wù)的完全融合，未來該模式有望在各省逐步復(fù)制。我們認(rèn)為渠道并購只是起點(diǎn)，未來實(shí)現(xiàn)渠道價(jià)值重構(gòu)和深度轉(zhuǎn)型才是最大看點(diǎn)，2017 年有望成為渠道整合效果顯現(xiàn)的元年。
    立足診斷業(yè)務(wù)，打造大健康生態(tài)圈。公司2016 年健康體檢業(yè)務(wù)收入達(dá)4123萬元，同比增長162%，其中漢諾健檢已拿到醫(yī)保資質(zhì)，美生健檢首家門店實(shí)現(xiàn)盈利；司法鑒定業(yè)務(wù)已有6 家鑒定機(jī)構(gòu)運(yùn)行，未來三年布局將超過10家；冷鏈物流業(yè)務(wù)收入近800 萬，隨著業(yè)務(wù)的成熟未來有望逐步承接第三方業(yè)務(wù)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。第三方檢驗(yàn)醫(yī)學(xué)診斷競爭加劇，新業(yè)務(wù)開發(fā)未達(dá)預(yù)期。
    維持“買入”評級。公司以產(chǎn)品+服務(wù)的差異化模式，逐步打造成為醫(yī)院檢驗(yàn)科綜合服務(wù)商，維持公司2017/2018/2019 年EPS 預(yù)測為0.68/0.92/1.24元，參考可比公司估值給予公司2017 年50 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)34.00 元，維持“買入”評級。