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    飼料銷(xiāo)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化。公司全年飼料銷(xiāo)量73.18 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)34%，同時(shí)產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步優(yōu)化，教保料、種豬料比例分別達(dá)到20%和24%，通過(guò)銷(xiāo)售管理體系升級(jí)改造，對(duì)部分客戶推出定制化產(chǎn)品，并憑借早年在教槽料細(xì)分領(lǐng)域的良好口碑和品牌，公司的直銷(xiāo)比例達(dá)到65%。在下半年公司側(cè)重?fù)屨际袌?chǎng)份額，主動(dòng)讓利，特別是在競(jìng)爭(zhēng)激烈和客戶群體變化較快的東北市場(chǎng)，導(dǎo)致飼料毛利率下滑2.4 個(gè)百分點(diǎn)至11.81%。
    收購(gòu)加速，養(yǎng)殖投資貢獻(xiàn)利潤(rùn)大。繼2015 年增資新大牧業(yè)后，公司今年再添兩塊重要種豬資產(chǎn)，一是產(chǎn)業(yè)投資基金完成對(duì)福建一春（全年銷(xiāo)量8 萬(wàn)頭，其中種豬1 萬(wàn)頭）60%的股權(quán)的收購(gòu)及增資贛州東進(jìn)20%的股權(quán)，二是完成對(duì)武漢天種（全年銷(xiāo)量約25 萬(wàn)頭，其中種豬9 萬(wàn)頭）累計(jì)80%股權(quán)的收購(gòu)。全年來(lái)看養(yǎng)殖板塊貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)8905 萬(wàn)元（含投資收益）。依托天種和一春在養(yǎng)豬市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，公司已經(jīng)啟動(dòng)南北生豬生態(tài)養(yǎng)殖項(xiàng)目的建設(shè)，通過(guò)“公司+基地+合作社”模式，在福建、黑龍江、湖北三地打造局部規(guī)模，預(yù)計(jì)2017 年出欄總量按權(quán)益計(jì)算達(dá)到40 萬(wàn)頭。此外，公司的動(dòng)保獸藥板塊通過(guò)與飼料、養(yǎng)殖資源的整合與共享，貢獻(xiàn)利潤(rùn)約900 萬(wàn)元，此前收購(gòu)的盈華訊方，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)4,919.38 萬(wàn)元，業(yè)績(jī)承諾達(dá)成率98.39%。
    一季度飼料銷(xiāo)量保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，費(fèi)用增加擠壓利潤(rùn)。草根調(diào)研顯示，公司一季度飼料銷(xiāo)量穩(wěn)步上升，同比增長(zhǎng)約15-20%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，毛利水平逐步恢復(fù)。天種、一春的生豬出欄量合計(jì)約12.84 萬(wàn)頭，按權(quán)益考慮較去年同期增加。由于將天種、一春納入合并報(bào)表，收購(gòu)造成的合并對(duì)價(jià)攤銷(xiāo)對(duì)利潤(rùn)造成較大影響，管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用也大幅增長(zhǎng)，擠壓了凈利潤(rùn)空間。若不考慮合并對(duì)價(jià)攤銷(xiāo)影響，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)約為40-45%。
    公司的產(chǎn)業(yè)鏈布局已經(jīng)初步成型，從種豬、育肥到配套的動(dòng)保，公司以飼料為主業(yè)，積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)和資源整合，我們繼續(xù)看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)?；B(yǎng)豬企業(yè)綜合服務(wù)平臺(tái)戰(zhàn)略， 預(yù)計(jì)2017 年飼料穩(wěn)定提升至90-100 萬(wàn)噸，生豬出欄量增加至40-45 萬(wàn)頭，公司在飼料板塊中市值較小，業(yè)績(jī)彈性大，預(yù)計(jì)2017-18 年凈利潤(rùn)分別為2.2 億、3.0 億，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：原料價(jià)格波動(dòng)不能有效傳導(dǎo)的風(fēng)險(xiǎn)；養(yǎng)豬戰(zhàn)略進(jìn)展低于預(yù)期；因?qū)ν馔顿Y活動(dòng)而產(chǎn)生的商譽(yù)減值。