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從公司近兩年新上馬的項(xiàng)目來看，飼料產(chǎn)能將逐步加強(qiáng)華東、華中等近兩年產(chǎn)能有限、銷售收入滯漲的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)區(qū)域，通過破解產(chǎn)能瓶頸、強(qiáng)化營(yíng)銷和服務(wù)，擴(kuò)大在中東部養(yǎng)殖大省的市場(chǎng)份額。我們預(yù)期公司16-18 年飼料銷量可達(dá)78、95、120 萬噸，量增44%、21%、26%，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)0.55、0.95、1.20 億元。
    金新農(nóng)產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸戰(zhàn)略不變，養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)高位帶來業(yè)績(jī)高彈性。公司整合畜禽產(chǎn)業(yè)鏈的戰(zhàn)略不變，2016 年公司對(duì)外投資新增2 家畜牧養(yǎng)殖企業(yè)，未來還將繼續(xù)開發(fā)與培養(yǎng)20 個(gè)在新三板上市的養(yǎng)殖客戶。2016 年畜禽養(yǎng)殖業(yè)行業(yè)景氣高點(diǎn)逐步回落，但整體增速較緩，未來還有望繼續(xù)享受兩年的優(yōu)厚養(yǎng)殖利潤(rùn)。我們預(yù)期公司16-18 年權(quán)益出欄生豬/母豬可達(dá)30、58、60 萬頭，單頭盈利水平分別保持為240、220、150 元，貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)0.72、1.28、0.90 億元。
    養(yǎng)殖業(yè)盈利較好飼料順勢(shì)提價(jià)，疊加成本下行利好毛利率提升邏輯未變。16 年農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)能從理論上改變公司飼料產(chǎn)品成本，結(jié)合金新農(nóng)原料的占比情況，2016 年原料中玉米價(jià)格同比大幅下行能夠一定程度對(duì)沖豆粕的漲價(jià)，綜合成本仍舊呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，不考慮及時(shí)提價(jià)的情況下，中性預(yù)期下對(duì)單噸毛利率提升0.6 個(gè)百分點(diǎn)?？梢灶A(yù)期，2017 年原料成本有升有降，綜合成本仍將呈下降趨勢(shì)，毛利率在下游養(yǎng)殖利潤(rùn)仍較好的背景之下能夠有效提升的邏輯未變。
    公司在本輪周期中受益下游規(guī)模客戶的成長(zhǎng)，在周期壓力最大的階段仍能保持穩(wěn)健成長(zhǎng)，隨著周期由底部回暖，量增優(yōu)勢(shì)相對(duì)過往以散戶為主的企業(yè)而言十分顯著，從2016全年的單月銷量數(shù)據(jù)增速行業(yè)領(lǐng)先就可驗(yàn)證。從中長(zhǎng)期看，公司的產(chǎn)業(yè)鏈布局已經(jīng)初步成型，從種豬、育肥到配套的動(dòng)保，公司以飼料為主業(yè)，積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)和資源整合，我們繼續(xù)看好公司長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)?；B(yǎng)豬企業(yè)綜合服務(wù)平臺(tái)戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)2016-17年公司凈利潤(rùn)為1.75億元、2.85億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)為33倍、19倍PE，上調(diào)至"買入"評(píng)級(jí)。