>> 申萬宏源-象嶼股份(600057)業(yè)務(wù)拓展規(guī)模翻倍,當(dāng)前估值具備性價比-170428
| 上傳日期： |
2017/5/1 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陸達(dá) |
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此報告為加密報告 |
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17Q1 大宗商品交易仍表現(xiàn)活躍，公司延續(xù)了16 年的發(fā)展勢頭，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入403.46 億，同比增長106%；業(yè)務(wù)的高速拓展，導(dǎo)致平均來看單噸收入下滑，毛利率受到一定影響，報告期毛利率為2.23%，同比下降0.8 個百分點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)毛利潤約9 億，同比增長51.77%。
費(fèi)用控制得力，期間費(fèi)用率降低。報告期，公司期間費(fèi)用率增速明顯低于收入增速，期間費(fèi)用率進(jìn)一步降低，體現(xiàn)了貿(mào)易企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)。其中，銷售、管理、財務(wù)費(fèi)用率分別為0.92%、0.19%、0.59%，分別下降0.19、0.17、0.16 個百分點(diǎn)，合計期間費(fèi)用率下降0.52 個百分點(diǎn)。
期貨套保護(hù)航，無懼期貨價格波動。如我們年報點(diǎn)評所言，公司貿(mào)易品類多為大宗商品，貿(mào)易過程中貨物存在過度式的短期所有權(quán)，風(fēng)控較好的貿(mào)易企業(yè)會嚴(yán)格執(zhí)行套期保值，當(dāng)期貨價格上漲，期貨的虧損額通過現(xiàn)貨價格上漲對沖，當(dāng)期貨價格下跌，現(xiàn)貨虧損通過期貨收益對沖，最終貿(mào)易企業(yè)賺取相對穩(wěn)定的服務(wù)費(fèi)。報告期，鐵礦石、鋼材等主要貿(mào)易品類價格出現(xiàn)下跌，加上公司由于業(yè)務(wù)拓展，存貨進(jìn)一步增長80%，導(dǎo)致套保頭寸增大，期間實(shí)現(xiàn)公允值變動益7.43 億，是貿(mào)易業(yè)務(wù)中的正?，F(xiàn)象。非經(jīng)常性損益中存在未結(jié)清的套保1.16 億收益，該套保對應(yīng)的現(xiàn)貨將在之后的經(jīng)營中得以出售。
維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。目前我們對公司股價保持信心，主要基于兩點(diǎn)：1、大宗品價格仍在高位，貿(mào)易量仍將維持高增長，本次業(yè)績超預(yù)期，當(dāng)下估值性價比更優(yōu)；2、員工持股價10.403 元，構(gòu)筑安全邊際。考慮到業(yè)績超預(yù)期，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)測公司17-19 年EPS 分別為0.49 元、0.60 元、0.73 元，分別對應(yīng)PE 為21 倍、17 倍、14 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：大農(nóng)產(chǎn)品價格下跌，大宗銷量下滑。
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