>> 華泰證券-中國中鐵(601390)受益PPP／基建／海外，業(yè)績加速釋放-170501
| 上傳日期： |
2017/5/1 |
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pdf |
來源： |
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增持 |
作者： |
黃驥，鮑榮富 |
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公司一季度收入和利潤的貢獻(xiàn)更多來自于前2-3 年的新簽合同，與2016 年新簽合同關(guān)聯(lián)度不是很大。公司收入端主要來自于基建建設(shè)，由于基建的施工能力增速較為有限，所以收入增速比較平穩(wěn)。另一方面，2016Q1 尚未實(shí)行營改增，收入包含稅金，所以基數(shù)相對較高。我們認(rèn)為利潤增速更具參考價值。
盈利能力基本穩(wěn)定，加速開工導(dǎo)致現(xiàn)金流惡化
2017Q1 整體毛利率8.91%，同比降低1.49pct，主要由于營改增的影響。凈利率2.1%，同比增加0.39pct，主要因?yàn)闋I業(yè)稅金和附加大幅減少（-27.42億元）。期間費(fèi)用率降低0.02pct 至5.47%，銷售費(fèi)用率有所增加，財務(wù)費(fèi)用率有所降低，管理費(fèi)用率保持不變，費(fèi)用的把控依然得力。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額-192.4 億元，較2016Q1 多流出168 億元，我們判斷2017Q新開工項(xiàng)目較去年同期明顯增多，支付進(jìn)度快于收款進(jìn)度。
新簽合同依然快速增長，在手訂單飽滿
2017Q1 公司新簽合同總計2574.6 億元，YoY+36.1%?；ńㄔO(shè)業(yè)務(wù)新簽合同2286.8 億元，YoY+45.8%，占新簽合同88.8%。其中，公路和市政及其他新簽合同YoY 分別達(dá)132.8%/112.6%，且絕對值高于鐵路行業(yè)新簽合同金額。分地區(qū)看，國內(nèi)新簽合同2418.8 億元，YoY+32.5%；海外新簽合同155.8 億元，YoY+131.8%。受益于PPP 模式的推行和“一帶一路”戰(zhàn)略推行，公司新簽合同延續(xù)了2016 年的高增長。截止2017Q1 末，公司未完合同2.15 萬億元，相比較2016 年末增長5.49%，其中基建未完合同1.77 億元。
業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，聚集核心競爭力
公司勘察設(shè)計與咨詢業(yè)務(wù)在鐵路和城軌方面具有極強(qiáng)競爭力，市占率分別達(dá)30%和35%。公司勘察設(shè)計與咨詢業(yè)務(wù)新簽合同增速在2017Q1 達(dá)37.3%。鐵路和城軌未來均具有良好前景，鐵路固定資產(chǎn)投資預(yù)計將繼續(xù)保持在8000 億元的高位。城市軌道交通方面，預(yù)計2020 年城軌交通運(yùn)營里程將比2015 年增長近一倍。公司房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在2017Q1 取得不錯成績，簽約面積和金額YoY 分別為68.1%/86.5%，開工面積YoY+20%。堅(jiān)持立足于一線和二線核心城市，實(shí)現(xiàn)區(qū)域的深耕發(fā)展，審慎進(jìn)入三四線城市。
飽滿訂單保障穩(wěn)健業(yè)績，維持“增持”評級
我們預(yù)計公司2017-19 年EPS 為0.63/0.73/0.83 元。我們維持合理價格區(qū)間9.3-10.5 元，對應(yīng)17 年15-17X PE，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：基建增速投資下滑，PPP 項(xiàng)目落地進(jìn)度低于預(yù)期。
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