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    即將注入的汽零資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良，在未來將成為三花智控新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。
    2017Q1 歸母凈利潤(rùn)YoY+31%， 盈利能力進(jìn)一步提升
    公司2017Q1 實(shí)現(xiàn)收入18.6 億元，YoY+24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.7 億元，YoY+31%；實(shí)現(xiàn)EPS 0.09 元/股。2017Q1 由于空調(diào)行業(yè)回暖，三花制冷零配件產(chǎn)品的銷售取得了快速增長(zhǎng)。公司當(dāng)季實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)率9.4%，較2016年同期增加了0.7pct，主要是銷售費(fèi)用率同比下降0.4pct 以及管理費(fèi)用率同比下降1.6pct。三花智控本期的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量為8677 萬元，同比下降67%，主要系購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加。
    受益空調(diào)行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存，制冷配件業(yè)務(wù)表現(xiàn)搶眼
    根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)， 2017Q1 我國(guó)家用空調(diào)產(chǎn)量YoY+36%， 銷量YoY+33%。伴隨空調(diào)產(chǎn)銷量的上升，上游空調(diào)零部件的銷量也呈現(xiàn)較高增長(zhǎng)。2017 年1-2 月，空調(diào)四通閥和截止閥的內(nèi)銷量YoY+30%，空調(diào)電子膨脹閥內(nèi)銷量YoY+49%。三花智控作為全球制冷元器件的領(lǐng)軍企業(yè)，其四通閥和電子膨脹閥市場(chǎng)份額穩(wěn)居全球首位，截止閥市場(chǎng)份額位居行業(yè)前兩位，在空調(diào)行業(yè)補(bǔ)庫(kù)存的趨勢(shì)中，公司最為受益。隨著空調(diào)銷售旺季到來，整機(jī)廠商增加對(duì)制冷零配件的需求，三花零配件業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持增長(zhǎng)。
    注入汽零資產(chǎn)，新增業(yè)務(wù)亮點(diǎn)
    三花汽零將注入上市公司。作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的汽車OEM 整車配套市場(chǎng)供應(yīng)商，汽零直接面對(duì)汽車整車廠商和汽車一級(jí)供應(yīng)商。我們保守預(yù)計(jì)，特斯拉將在2017 年向汽零貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)約6000 萬元（YoY+488%），助力其新能源車輛業(yè)務(wù)的發(fā)展。汽零也將聯(lián)袂三花智控的家電業(yè)務(wù)，在原材料采購(gòu)、技術(shù)研發(fā)以及產(chǎn)業(yè)布局這三個(gè)方面產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)“1+1>2”。
    基本面加速向上，維持“買入”評(píng)級(jí)
    我們預(yù)期三花智控的制冷零配件業(yè)務(wù)繼續(xù)向好，并且，隨著費(fèi)用控制力的加強(qiáng)，盈利能力繼續(xù)提升；即將注入的汽零業(yè)務(wù)也將帶來新的看點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司原有業(yè)務(wù)2017 年合計(jì)貢獻(xiàn)利潤(rùn)11.11 億元，給予25 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)市值278 億元；按三花汽零2017 年的承諾業(yè)績(jī)1.69 億元，給予30~35倍估值，對(duì)應(yīng)市值51~59 億元。合計(jì)目標(biāo)市值329~337 億元。按當(dāng)前股本對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.27~18.71 元（未考慮增發(fā)），維持“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：制冷家電行業(yè)銷售不及預(yù)期，特斯拉汽車銷量不及預(yù)期。