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此外，將以詢價(jià)方式向不超過(guò)10 名特定投資者發(fā)行股份，募資13.22 億元，用于新增新能源汽車零部件相關(guān)產(chǎn)能。不考慮募集資金，收購(gòu)價(jià)格對(duì)應(yīng)三花汽零2016~17 年P(guān)E 分別為16/13 倍。收購(gòu)?fù)瓿珊螅緦⑼瓿杉矣?商用/車用制冷及綠色節(jié)能零部件業(yè)務(wù)的統(tǒng)一平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)與利益一致。
    汽零資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良，在車用空調(diào)/新能源車電池?zé)峁芾淼阮I(lǐng)域優(yōu)勢(shì)顯著。三花汽零2016 年收入/利潤(rùn)分別為9.04 億/1.34 億元。當(dāng)前74%收入來(lái)自于膨脹閥/貯液器，為汽車空調(diào)核心零部件，主要客戶為法里奧/馬勒等全球知名汽車零部件供應(yīng)商，膨脹閥全球/國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額16%/37%，位列前茅。隨著新能源汽車興起，其制冷技術(shù)原理與家用空調(diào)更加接近，對(duì)節(jié)能/電池?zé)峁芾淼确矫嬉蔡岢隽烁咭?。公司?009 年即持續(xù)布局新型汽車空調(diào)和熱管理領(lǐng)域的研發(fā)，并且依靠在電子膨脹閥及熱管理系統(tǒng)的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，成為奔馳、特斯拉等整車廠的一級(jí)供應(yīng)商。后續(xù)受益新能源汽車行業(yè)的爆發(fā)增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)彈性巨大。
    隨T 龍頭放量業(yè)績(jī)彈性大，盈利預(yù)測(cè)未來(lái)三年CAGR24%相對(duì)保守，有望超預(yù)期。三花汽零為國(guó)際新能源車龍頭T 龍頭重要供應(yīng)商，預(yù)計(jì)未來(lái)將為其各車型提供配件，在18/19 年將會(huì)跟隨龍頭放量增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)彈性較大。
    根據(jù)我們的測(cè)算，假設(shè)T 龍頭最新款車型2017~19 產(chǎn)量分別為3/30/50 萬(wàn)輛，則汽零相關(guān)業(yè)務(wù)收入可達(dá)到0.5/5.1/8.5 億元，占公司當(dāng)期預(yù)測(cè)收入比重可達(dá)3.8%/32.5%/49.1%。公司2017/18/19 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)估值分別為1.69/2.08/2.45 億元，我們認(rèn)為業(yè)績(jī)承諾相對(duì)保守，后續(xù)超預(yù)期概率較大。
    空調(diào)閥門主業(yè)仍處爆發(fā)期，亞威科/微通道業(yè)務(wù)有望持續(xù)高增長(zhǎng)。公司當(dāng)前主業(yè)有六成以上收入來(lái)自截止閥、四通閥、電子膨脹閥等空調(diào)零部件，17年上半年受益空調(diào)補(bǔ)庫(kù)存以及終端需求超預(yù)期，空調(diào)相關(guān)業(yè)務(wù)增速?gòu)椥源?，根?jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，17 年前兩月份截止閥/四通閥/電子膨脹閥內(nèi)銷增速分別為31/29/49%。此外，亞威科集團(tuán)（主要生產(chǎn)洗碗機(jī)零部件）未來(lái)將受益國(guó)內(nèi)洗碗機(jī)市場(chǎng)爆發(fā)，業(yè)績(jī)持續(xù)保持快速增長(zhǎng)。微通道熱換器業(yè)務(wù)目前全球市場(chǎng)替代率仍低，考慮其環(huán)保、高效、低成本等優(yōu)點(diǎn)，未來(lái)成長(zhǎng)空間同樣廣闊。公司以技術(shù)驅(qū)動(dòng)為核心，持續(xù)布局、培育新型、高效節(jié)能零部件業(yè)務(wù)，具備持續(xù)的成長(zhǎng)動(dòng)力。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：空調(diào)行業(yè)不景氣；新能源汽車業(yè)務(wù)不達(dá)預(yù)期；原材料價(jià)格上漲。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。考慮到空調(diào)補(bǔ)庫(kù)存力度超預(yù)期，上調(diào)公司2017~18 年主業(yè)EPS 預(yù)測(cè)至0.59/0.71 元（原預(yù)測(cè)0.56/0.65 元），新增2019年預(yù)測(cè)0.82 元，若考慮注入資產(chǎn)（不考慮募集資金），對(duì)應(yīng)備考EPS 分別為0.60/0.74/0.85，對(duì)應(yīng)PE 分別為18/15/13，較可比標(biāo)的顯著低估，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15.14 元，對(duì)應(yīng)2017 年備考EPS 為25 倍PE。