>> 華泰證券-三花智控(002050)資產(chǎn)注入，以特斯拉的名義-170421
| 上傳日期： |
2017/4/21 |
大小： |
1749KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張立聰 |
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與此同時，空調(diào)行業(yè)進入補庫存，傳統(tǒng)制冷零配件業(yè)務(wù)有望加速增長。長期來看，汽零業(yè)務(wù)與制冷配件業(yè)務(wù)共書協(xié)同效應(yīng)，充分發(fā)揮技術(shù)優(yōu)勢。
汽零業(yè)務(wù)國內(nèi)領(lǐng)先，下游客戶關(guān)系穩(wěn)定
三花汽零是國內(nèi)領(lǐng)先的汽車OEM 整車配套市場供應(yīng)商，直接面對汽車整車廠商和汽車一級供應(yīng)商。其下游大客戶法雷奧集團和馬勒集團經(jīng)營穩(wěn)定，并將重點開拓中國和亞洲市場?？紤]到三花汽零與客戶關(guān)系穩(wěn)定，法雷奧集團和馬勒集團的開拓計劃將利好本土企業(yè)三花汽零。
合作特斯拉，駛?cè)胄履茉窗l(fā)展快車道
三花汽零已成為特斯拉在全球少數(shù)的供應(yīng)商之一，其技術(shù)水平與產(chǎn)品質(zhì)量獲得了新能源汽車龍頭公司的認可。結(jié)合特斯拉的經(jīng)營表現(xiàn)與未來新品車型的銷量，我們預(yù)計特斯拉將在2017 年向三花汽零貢獻凈利潤約6000 萬元，成為拉動三花汽零業(yè)績的主要驅(qū)動力。
聯(lián)袂傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，共書協(xié)同效應(yīng)
我們認為，汽零業(yè)務(wù)將搭配三花智控的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，在原材料采購，技術(shù)研發(fā)以及產(chǎn)業(yè)布局這三個方面產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，有力拉升三花智控的業(yè)績。
空調(diào)步入補庫存，制冷配件業(yè)務(wù)回暖可期
空調(diào)去庫存帶來的不利影響即將過去，渠道庫存量已降至較低水平，加之空調(diào)銷售的旺季即將到來，各個空調(diào)整機生產(chǎn)廠商即將進入補庫存階段，行業(yè)回暖趨勢明顯。我們預(yù)計，整機廠商將會增加對上游空調(diào)制冷元器件的需求，利好零部件的龍頭企業(yè)三花智控，拉動三花制冷配件業(yè)務(wù)。
基本面加速向上，上調(diào)至“買入”評級
我們預(yù)計，新注入的三花汽零資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)異，與下游大客戶法雷奧集團與馬勒集團關(guān)系穩(wěn)定，并牽手特斯拉，成為其優(yōu)選供應(yīng)商。結(jié)合三花智控的制冷元配件業(yè)務(wù)將與三花汽零的汽車零配件業(yè)務(wù)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，我們認為，新注入的三花汽零將快速拉升公司業(yè)績。同時，空調(diào)將迎來銷售旺季，三花智控的制冷元配件業(yè)務(wù)預(yù)期向好，業(yè)績彈性大。我們認為三花汽零的注入大概率可順利完成。預(yù)計公司原有業(yè)務(wù)2017年合計貢獻利潤11.11 億元（前期盈利預(yù)測10.23 億元，上調(diào)），給予25 倍PE 估值，對應(yīng)市值278 億元；按三花汽零2017 年的承諾業(yè)績1.69 億元，給予30~35 倍估值，對應(yīng)市值51~59 億元。合計目標(biāo)市值329~337 億元。按當(dāng)前股本對應(yīng)目標(biāo)價18.27~18.71 元（未考慮增發(fā)）， 上調(diào)至“買入”評級。
風(fēng)險提示：特斯拉汽車銷量不及預(yù)期，下游大客戶市場開拓速度較慢，空調(diào)行業(yè)銷售不達預(yù)期。
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